На тлі макроекономічної невизначеності та турбулентності на фінансових ринках, спричинених початком бойових дій між США та Іраном наприкінці лютого, інвестори почали розпродавати довгострокові державні облігації та переміщувати капітал у найкоротші інструменти грошового ринку, шукаючи «тиху гавань».

Попри це, ринок РЕПО виконав свою функцію системного стабілізатора, збалансувавши попит і пропозицію короткострокового фінансування та ліквідності. При цьому ставки за операціями РЕПО демонстрували мінімальну волатильність. Водночас ринок сприяв розміщенню величезних обсягів нових державних цінних паперів (загальний обсяг емісії країнами G7 у першому півріччі міг сягнути 20 трлн доларів).

На момент проведення останнього дослідження ці чинники сприяли зростанню обсягу операцій РЕПО (у межах вибірки дослідження) до рекордного рівня — 14 916 млрд євро (16,7 трлн доларів). Це на 9,3% більше порівняно з попереднім півріччям і на 19,9% — порівняно з аналогічним періодом минулого року.

Висока стійкість

Незважаючи на масштабні потоки капіталу як усередині фінансових ринків, так і між ними, ринок РЕПО продемонстрував високу стійкість. Негативний вплив посилення умов на ринках кредитування та акціонерного фінансування — спричиненого, зокрема, масовим випуском нових цінних паперів (зокрема компаніями у сфері штучного інтелекту) — виявився незначним. Ситуації сприяли два фактори: оперативне й упорядковане закриття хедж-фондами своїх позицій, пов’язаних із кривою дохідності та базисними угодами, а також впевненість учасників ринку завдяки доступу до інструментів надання ліквідності від центральних банків.

Короткий огляд основних висновків:

Казначейські облігації США залишалися найбільшою складовою забезпечення в портфелях учасників опитування. Однак, на відміну від попереднього півріччя, основна активність на ринку операцій РЕПО змістилася в бік державних облігацій європейських країн: частка облігацій країн «ядра» єврозони та Іспанії зросла, тоді як частка італійських державних цінних паперів скоротилася (через зменшення обсягів нових випусків). Такий перехід уваги до Європи, ймовірно, був зумовлений її більшою вразливістю до «нафтового шоку», спричиненого війною в Перській затоці.

Ринок британських державних облігацій («гілтів») виявився винятком: скорочення боргового навантаження (делеверидж) з боку хедж-фондів призвело до зменшення потреби у фінансуванні через операції РЕПО ближче до кінця півріччя. Крім того, британські банки користувалися інструментом короткострокового РЕПО Банку Англії для фінансування стратегій «кері-трейд» (carry trades) із використанням високодохідних державних облігацій Великої Британії.

Через високу волатильність ринку частина зростання активності в сегменті РЕПО перемістилася з автоматизованих торговельних систем (АТС) до голосових брокерів. Частка останніх на ринку почала відновлюватися з 2022 року — після майже безперервного зниження, що спостерігалося з початку проведення опитування у 2001 році. Зокрема, голосові брокери дозволяють дилерам миттєво розширювати охоплення ринку в періоди різкого зростання обсягів операцій РЕПО. Вони також використовують свої ділові зв’язки для пошуку ліквідності та дефіцитних цінних паперів, забезпечуючи при цьому менший витік інформації порівняно з більш прозорими сегментами ринку, де торгівля здійснюється через електронні термінали.

Попри зниження частки (хоча й не абсолютної вартості) операцій РЕПО, що проводяться через АТС, спостерігалося стрімке зростання обсягів централізованого клірингу. Це досить незвично, враховуючи, що торгівля через АТС і централізований кліринг зазвичай тісно пов’язані між собою. Однією з причин такої розбіжності може бути поширення послуг клірингу для клієнтів із наданням гарантій (зорієнтованих на хедж-фонди), які пропонують LCH RepoClear та ECAG.

Темпи зростання на платформах Tradeweb і GLMX, які переважно використовуються для операцій РЕПО між дилерами та їхніми клієнтами, також сповільнилися. Це пояснюється тим, що хедж-фонди — основні користувачі цих платформ — скорочували свої позиції (делеверидж) у відповідь на ринкову волатильність.

Побоювання щодо інфляції, викликані війною в Перській затоці, змусили учасників ринку переглянути очікування щодо подальшої динаміки відсоткових ставок центральних банків (які до початку війни в Перській затоці, як очікувалося, мали знижуватися). Це знайшло відображення в тому, що позиції за операціями репо з плаваючою ставкою продовжували займати значну частку в портфелях репо учасників опитування.

Загальний перегляд оцінки ризиків, що відбувся після початку воєнних дій, проявився у збільшенні дисконтів (haircuts) для забезпечення за операціями репо за участю третьої сторони (triparty repo) — за винятком державних облігацій, цінних паперів наднаціональних інституцій та державних агентств (SSA), а також облігацій із покриттям. Середній кредитний рейтинг забезпечення за такими операціями знизився, переважно внаслідок погіршення рейтингів державних облігацій Бельгії та Франції.