Відродження світового приватного капіталу набирає обертів після відновлення укладання угод минулого року, коли як угоди про викуп, так і виходи з інвестицій різко зросли, зареєструвавши другі найвищі значення за всю історію спостережень, йдеться у звіті.

Після трьох попередніх років відносного занепаду, цей прогрес знаменує собою поворотний момент для приватного капіталу та створює умови для подальшого відродження у 2026 році та далі, підсумовує 17-й щорічний звіт Bain & Company про глобальний капітал.

Але аналіз Bain пом’якшує це оптимістичне повідомлення про покращення перспектив, застерігаючи, що індустрія приватного капіталу, що розвивається, досягла критичної точки перегину. Компанії приватного капіталу стикаються зі значно загостреною конкуренцією за капітал, а також зі посиленими вимогами інвесторів щодо високої продуктивності, навіть коли вони продовжують боротися з низкою наполегливих галузевих викликів, попереджає сьогоднішній звіт.

Навіть з огляду на минулорічний стрибок вартості виходу, обсяги готівки, що повертаються до інвесторів-командидатів (LP), продовжують розчаровувати, перешкоджаючи відродженню приватного капіталу, вважає Bain. Ключовий показник цього, розподіл коштів між LP-компаніями (LP) у відсотках від вартості чистих активів (NAV), вже чотири роки поспіль перебуває нижче 15%, встановивши рекорд у галузі. Bain зазначає, що проблема ліквідності в галузі виникає через те, що вона містить 32 000 непроданих компаній вартістю вражаючих 3,8 трильйона доларів.

Для фондів викупу періоди утримання при виході зараз становлять близько семи років – порівняно із середнім показником п’яти-шести років у період з 2010 по 2021 рік. У свою чергу, затримка розподілу коштів між LP-компаніями є основною рушійною силою повільного та складного процесу залучення коштів, підсумовується в аналізі.

Незважаючи на виклики, пов’язані з цими структурними проблемами, а також тривалою економічною невизначеністю, сьогоднішній звіт показує, як минулого року приватний сектор знову почав рухатися вперед, оскільки відновлення галузі набуло обертів на тлі деяких найбільших викупів компаній за всю історію.

Нестриманий апетит генеральних партнерів (ГП) до укладання угод та залучення до роботи глобального арсеналу «сухих» потужностей для викупу вартістю 1,3 трильйона доларів США – значна частина яких старіє, разом із падінням процентних ставок, спричинив різке відновлення вартості угод та виходів, а також повернення довіри на кредитні ринки. Вартість глобальних угод про викуп у 2025 році (без урахування додаткових послуг) зросла на 44% у річному обчисленні до 904 мільярдів доларів США. Угода між державним та приватним секторами для Electronic Arts (EA) на суму 56,6 мільярда доларів США встановила новий рекорд викупу за всю історію.

Поряд з цим, відновилася кількість виходів з інвестицій, причому глобальна вартість виходів з інвестицій, підтриманих викупом, зросла на 47% у річному обчисленні до 717 мільярдів доларів, що стало можливим завдяки серії знакових виходів, включаючи продаж Macquarie Aligned Data Centers компанії BlackRock за 40 мільярдів доларів та консорціуму технологічних гігантів, які прагнуть потужностей для обробки даних на основі штучного інтелекту.

Однак, хоча вартість як викупів, так і виходів була другою за величиною в історії і не набагато поступалася показникам зенітного року PE у 2021 році, і хоча в цьому році також відбулися деякі з найбільших транзакцій PE, у звіті Bain застерігається, що відновлення у 2025 році також було помітно обмеженим. Лише 13 мегаугод у категорії понад 10 мільярдів доларів склали 274 мільярди доларів (або 30%) від загальносвітової суми, причому 11 з цих угод були зосереджені в США.

«Гарна новина полягає в тому, що 2026 рік видається багатообіцяючим. Процентні ставки рухаються на спад, хоч і повільно, а пропозиції щодо укладання угод добре забезпечені. З огляду на високі ціни на акції та стабільну економіку – і якщо не буде чергового поштовху «чорного лебедя» для системи – умови для укладання угод та виходу з них є кращими, ніж за деякий час», – сказав Х’ю Макартур, голова глобальної практики приватного капіталу Bain & Company.

«Однак, під заголовком загального відновлення криється більш нерівномірна реальність – і ще багато роботи потрібно зробити. Вартість угод була сильно зосереджена в мегаугодах, що сприяло кільком великим гравцям. Багато приватних інвестиційних компаній продовжують стикатися з тиском через триваліші періоди володіння, обмежені розподіли та умови залучення коштів, які є одними з найскладніших у галузі. Після того, як попутний вітер, який рухав галузь вперед у 2010-х роках, зник, динаміка означає, що більшості гравців доведеться суттєво підвищити свою гру зі створення вартості».

Змінена динаміка, що кинула виклик генеральним директорам (GP), яка зробила бізнес-модель PE значно складнішою для реалізації, ніж у «золотому десятилітті» галузі 2010-х років, детально розглядається у звіті Bain. Хоча той період забезпечив гравцям PE потужний попутний вітер від стрімко низьких процентних ставок, постійно зростаючих мультиплікаторів оцінки та легкого доступу до інвесторів та капіталу, Bain вважає, що сьогоднішньою новою базовою лінією є вищі ставки, вперто високі оцінки, повільніші виходи з інвестицій та набагато вибагливіші інвестори. Водночас витрати PE-фірм зростають, оскільки провідні фірми будують конкурентні рови завдяки масштабу, досвіду, технологіям та штучному інтелекту, а також професійному залученню коштів.

Оскільки новий цикл для інвесторів набирає обертів, зі зростанням обсягів укладання угод у контексті, де кожен аспект залучення капіталу та отримання прибутку є складнішим, Bain встановлює емпіричне правило, щоб врахувати наслідки для галузі, яке вона називає «12 – це нова 5».

Під час «золотого десятиліття» інвесторів у 2010-х роках, виходячи з типового ціноутворення угод, структури капіталу та вартості виходу, а також враховуючи, що укладачі угод отримували вигоду від значного розширення оцінки, типова інвестиція інвесторів у інвесторів вимагала лише 5% річного зростання прибутку до вирахування відсотків, податків, амортизації та зносу (EBITDA) для отримання цільового мультиплікатора 2,5X на інвестований капітал (MOIC) протягом середніх п’ятирічних періодів володіння. Такий рівень прибутку також забезпечив би 20-відсоткову внутрішню норму прибутку (IRR).

Однак у сучасних умовах, коли вартість позик становить від 8% до 9%, коефіцієнти левериджу від 30% до 40% та мультиплікатори купівлі знаходяться на рекордній території, нижчий рівень левериджу та відсутність розширення роблять створення вартості складнішим. У свою чергу, Bain виявляє, що типові угоди зараз вимагають середньорічного зростання EBITDA приблизно на 10–12%, щоб отримати той самий контрольний показник у 2,5 раза більше протягом п’яти років.

Наслідки принципу «12 – це нова 5» означають, що більшості фондів прямих інвестицій (PE) доведеться суттєво підвищити свою гру створення вартості за цих змінених обставин – при цьому тиск посилюється, оскільки LP-компанії все більше звужують свою увагу до найбільших платформ та фірм, які є провідними генераторами альфа-коефіцієнта, робить висновок Bain. Водночас витрати фірм на створення результатів зростають через необхідність значних інвестицій у спеціалізовану галузеву експертизу, критичні можливості, технології та таланти, тоді як доходи для покриття цих вимог перебувають під тиском через падіння управлінських зборів, а також зростаючий апетит LP-компаній до спільного інвестування.

Бурак прокоментував: «Отримання привабливої ​​прибутковості зараз вимагає значно більшого операційного вдосконалення та зростання доходів. Ми називаємо це «12 – це нова 5». На практиці, угоди, які колись забезпечували конкурентоспроможну прибутковість зі скромним зростанням EBITDA, тепер вимагають сталого двозначного зростання. У новому циклі підвищення ефективності інвестування переможцями стануть ті, для кого альфа-генерація – це звичка, а не прагнення. Фірмами-переможцями будуть ті, хто створить справжню диференціацію, чи то завдяки масштабу, спеціалізації чи вищому виконанню, і перетворить цю диференціацію на систему, а не на гасло, і таку, що підкріплена даними».

У звіті Bain стверджується, що все частіше успішні гравці інвестування забезпечуватимуть конкурентну перевагу в епоху, коли «12 – це нова 5», проактивно визначаючи потенційні цілі угод за роки до будь-якої угоди. У ньому також зазначається, що в нову еру фірми, які хочуть забезпечити надійне створення вартості, повинні зосередитися не лише на життєздатному випадку угоди, але й на справжньому повному потенціалі активу за допомогою того, що Bain називає «повною потенційною комплексною перевіркою», яка ретельно вивчає важелі доходів, операційної діяльності та технологій, що можуть забезпечити кардинальну зміну в ефективності портфельної компанії.

У сьогоднішньому звіті, відображаючи піднесення PE у 2025 році, зазначається, що, розпочавши минулий рік з оптимізму, інвестори швидко відновили свої позиції після спаду потрясінь навколо оголошень адміністрації США про тарифи у квітні, а потім укладання угод потужно відновилося порівняно з третім кварталом, який став найсильнішим кварталом за всю історію PE, з вражаючою вартістю угод у 301 мільярд доларів.

Але хоча вартість угод за рік була близькою до рекордно високих показників – що підтверджується середнім розкритим розміром угоди, який встановив абсолютний рекорд у 1,2 мільярда доларів – кількість угод з викупу зменшилася на 6% у річному обчисленні, зареєструвавши 3018 транзакцій. Хвиля мегаугод вразила ринок і призвела до різкого зростання загальної вартості угод. Окрім рекордної державно-приватної угоди з EA на суму 56,6 мільярда доларів та угоди з Aligned Data Centers на суму 40 мільярдів доларів, були укладені придбання Air Lease, платформи для оренди повітряних суден, на суму 27,5 мільярда доларів та угода з Walgreens Boots Alliance, мережею роздрібних аптек, на суму 23,7 мільярда доларів.

Однак Bain також зазначає, що ці величезні цифри також суперечать відносно скромному впливу на гору сухого порошку в галузі викупу вартістю 1,3 трильйона доларів, причому основна частина акцій у багатьох транзакціях надходила із зовнішніх джерел, особливо від суверенних фондів та корпоративних покупців, а не від фондів прямих інвестицій. Якщо врахувати широку доступність такого капіталу, що не пов’язаний з викупом, обсяг грошей, спрямованих на укладання угод, є безпрецедентним – і, як зазначається у звіті, скорочує частку прямих інвестиційних компаній (PE) у всіх угодах.

Тим часом, Bain припускає, що активність нижче порогу мегаугод була більш репрезентативною для стану ринку викупу на тлі макроекономічної невизначеності. За винятком сегмента угод на суму понад 10 мільярдів доларів, вартість угод у 2025 році зросла на 16% у річному обчисленні, при цьому транзакції в діапазоні від 5 до 10 мільярдів доларів зросли на 6%, тоді як сегмент від 1 до 5 мільярдів доларів зріс на 29%.

Північна Америка була найбільшим рушієм укладання угод, додавши 80% до вартості угод, хоча Європа зробила порівнянний внесок, якщо виключити мегаугоди понад 10 мільярдів доларів із загальної суми. Вартість угод також зросла в більшості секторів, але кількість угод майже по всіх напрямках відставала.

Угоди між державним та приватним секторами продовжували домінувати у верхній частині ринку та становили приблизно половину загального зростання вартості угод, оскільки державні інвестиційні компанії та їхні партнери з суверенного капіталу та корпоративних інвестицій скористалися покращеним фінансовим середовищем для злиттів та поглинань у США, а також можливістю приховати компанії від громадськості.

Різке зростання вартості виходів минулого року забезпечило довгоочікуване полегшення для галузі приватного капіталу від її наполегливої ​​проблеми з ліквідністю, коли вона мала продати достатню кількість компаній, щоб задовольнити вимоги лімітованих інвестиційних компаній щодо повернення ліквідності інвесторам.

Глобальний бум злиттів та поглинань, спричинений покращенням економічних умов, зміною бізнес-вимог та штучним інтелектом, допоміг відновити кількість виходів. Але Bain також зазначає, що лише сім мега-виходів, кожен вартістю понад 10 мільярдів доларів, додали 155 мільярдів доларів, або 22%, до 717 мільярдів доларів світової вартості виходів у 2025 році, тоді як загальна кількість виходів дещо зменшилася до 1570 – на 2% менше, ніж минулого року, що залишило кількість виходів загалом на рівні безпосередньо перед пандемією Covid-19.

Хоча активність виходу з ринку була менш вираженою на ширшому рівні, вартість виходу з ринку нижче порогу в 10 мільярдів доларів все ж зросла на 34%, оскільки покупці-опортуністи ретельно вивчали портфелі викупу в пошуках рішень для стратегічних потреб компаній. Виходи від спонсорів до стратегічних покупців, а також продажі корпоративним покупцям, знову набули важливості. Вартість виходу через цей канал зросла на 66% у річному обчисленні та ще більше у Північній Америці (на 73%) та Європі (на 82%) – завдяки таким угодам, як продаж ECP Calpine, американського виробника електроенергії, конкуруючій енергетичній групі Constellation за 29,4 мільярда доларів.

Канал спонсори-спонсори був менш стійким, зрісши на 21% у світі, завдяки угоді з Aligned Data Centers, без якої вартість виходів спонсорів у Північній Америці знизилася б на 19%. Спостерігалося сильне зростання в Європі, де продажі спонсорам зросли на 56% у річному обчисленні.

Первинні публічні пропозиції акцій у світі зросли на 36% минулого року з дуже низької бази, а IPO продовжували забезпечувати лише незначний шлях виходу для приватних інвестиційних компаній (PE), тоді як GP стримували від використання цього варіанту складність та потенціал макротурбулентності, яка могла вплинути на публічні ринки. Однак, Bain припускає, що знову відкрите вікно IPO для виходів підвищує перспективу зростання активності в каналі у 2026 році.

На тлі загальногалузевої стурбованості щодо ліквідності, вторинні акції та інструменти продовження діяльності продовжували розширюватися як канали виходу минулого року. Щодо вторинних угод, обсяг транзакцій інструментів, керованих GP та LP, зріс на 41% у річному обчисленні. Загальнодержавні інвестиційні фонди (CV), що дозволяють фонду повертати капітал LP, зберігаючи при цьому контроль над активом, зростали ще швидше – на 62% у річному обчисленні, що становить 37% річного зростання з 2022 року.

Хоча CV все ще становлять менше 10% від загальної вартості виходу PE, інтерес GP до них зростає: чверть респондентів нещодавнього опитування StepStone/Bain заявили, що вони ініціювали або завершили CV протягом останніх двох років, а близько 40% заявили, що планують розглянути можливість угоди з CV протягом наступних 12-24 місяців. Більше половини респондентів заявили, що генерування ліквідності було основною причиною запуску CV.

Загалом, чистий грошовий потік приватних інвестиційних фондів (PE) минулого року незначно перевищив лінію беззбитковості, зазначає Bain. Але враховуючи, що ключовий показник розподілу коштів між лідируючими партнерами (LP) як відсоток від чистої вартості активів (NAV) залишається практично незмінним на рівні 14% за 2025 рік – рівень, якого не спостерігалося з 2008-09 років під час світової фінансової кризи, – у звіті попереджається, що проблеми з ліквідністю для PE продовжують переслідувати галузь.

Bain робить висновок, що триваюча чотирирічна посуха у розподілі коштів для інвесторів робить не дивним, що фонди PE продовжували відставати у залученні коштів у 2025 році.

Приватний капітал загалом залучив 1,3 трильйона доларів минулого року, що приблизно відповідає показникам 2024 року, і значною мірою завдяки сильному зростанню інфраструктурних фондів. Але залучення коштів для викупу, найбільшої категорії галузі, скоротилося на 16% до 395 мільярдів доларів. Тим часом загальна кількість закритих фондів скоротилася на 18% для галузі в цілому та на 23% для викупу – це четвертий рік поспіль зниження, причому постраждала майже кожна категорія фондів.

Хоча Bain вважає, що більшість LP все ще очікують збереження або збільшення асигнувань до PE у найближчі роки, вона зазначає, що інвестори також дедалі більше обмежені у взятті на себе нових зобов’язань без надходження коштів назад до них від старіючих фондів. Це ще більше посилює тенденцію для LP тяжіти до найбільших, відомих GP зі стабільною ефективністю та ставати більш вимогливими, оскільки інвестори все частіше шукають прибутковості у верхніх квартилях, поряд зі стабільним розподілом грошових коштів у верхніх квартилях.

У свою чергу, Bain робить висновок, що ці тенденції посилюють нагальну вимогу, що стоїть перед інвесторами, щодо визначення та формулювання диференційованої та повторюваної стратегії, а також трансформації способів її комунікації з професійними відділами зв’язків з інвесторами.

Однак, незважаючи на цей посилений конкурентний тиск на фонди, у звіті також робиться висновок, що ціннісна пропозиція фондів приватного сектору залишається привабливою для інвесторів. Фонди викупу акцій у верхній квартилі продовжують значно перевершувати середні показники публічного ринку протягом усіх часових горизонтів, зазначає Bain. Ключовою привабливістю фондів приватного сектору для інвесторів залишається ширша диверсифікація за секторами та розмірами компаній у той час, коли фондові ринки США стали надзвичайно концентрованими, додається у звіті.