Під час однієї з вчорашніх панелей круглого столу комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) по токенізації, дійовим особам було настійно рекомендовано уникати спроб обмежувати нових технологічних гравців. Роберт Мітчнік з BlackRock сказав, що замість того, щоб змушувати стартапи дотримуватися застарілих правил, необхідно модернізуватися. Ця напруга між інноваціями та регулюванням задала тон для подальшої дискусії. Ключовою метою круглого столу було з’ясувати, які питання регулювання потребують вирішення.

П’ять з дев’яти учасників працюють у великих менеджерах активів: Apollo, BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton та Invesco. Ці установи отримають найбільшу вигоду від прийняття публічних блокчейнів, використовуючи ефективність і скорочуючи кількість посередників. Двоє учасників представляли посередників: DTCC та Nasdaq. Хоча вони дали досить збалансовані точки зору, вони виступали за максимальну обережність, особливо щодо Nasdaq.

Основними висвітленими темами були визначення токенізації, сумісність, практичні приклади використання та необхідність регуляторних змін.

Можливість токенізації, яка в даний час найбільш обговорюється в секторі традиційних фінансів (TradFi), — це управління токенізованим забезпеченням, і панель не стала винятком.

Мітчнік з BlackRock описав поточний процес використання фондів грошового ринку як забезпечення без токенізації. “Спочатку вам потрібно ліквідувати його (фонд грошового ринку), надати готівку, а потім доручити реінвестувати у фонд грошового ринку, що, очевидно, є дуже неефективною і повною тертям системою, яка також може додати тиску на продаж під час ринкового стресу», — сказав він. Це тому, що ліквідація фондів для задоволення маржинальних вимог в кінцевому підсумку створює спіраль продажів, що вимагає більшої кількості маржинальних вимог.

Навпаки, з токенізованим фондом грошового ринку вам не потрібно чекати щоденних погашень. Ви можете продати його на вторинному ринку і розмістити стейблкоіни в якості забезпечення в режимі реального часу. В якості альтернативи ви можете миттєво перевести грошовий фонд в якості забезпечення. А забезпечення відіграє важливу роль для деривативів, РЕПО та кредитування цінними паперами.

Сенді Каул з Franklin Templeton вказала на потенціал не тільки токенізації фонду, а й базових казначейських цінних паперів. Вона підкреслила, наскільки це може бути важливо в умовах кризи. Судові позови Lehman Brothers зайняли роки, щоб з’ясувати, кому належало забезпечення.

Вона пояснила: «Якби ми могли негайно перейти від токенізованого фонду грошового ринку до токенізованих активів, які знаходяться в цьому фонді, ми могли б негайно отримати заставу і почати списувати всі зобов’язання на ринку».

Джонні Рейнш з tokenized Asset Coalition зазначив, що це вже було продемонстровано з крахом стейблкоина Terra, коли ринковий дисбаланс змусив кредитні протоколи DeFi впорядковано розірвати кредити і повернути заставу. Хоча протоколи DeFi продемонстрували стійкість під час краху Terra, порівняння з централізованими сервісами криптокредитування показово. Більшість з них збанкрутували, головним чином тому, що їхні кредити були недостатньо забезпечені.

Однією з тем, яка обговорюється роками, є те, скільки капіталу інститути зберігають у різних місцях для усунення розрахункових ризиків. Можливо, це побічний ефект ізольованого забезпечення. «Обсяг капіталу, який заморожений для розрахункових ризиків, і обсяг капіталу, який не може бути вільно розгорнутий, просто величезний», — сказав Алекс Зозос з Superstate, інший представник криптосвіту.

Він прагнув підкреслити, як DLT сприяє автоматизації фінансових примітивів. Забезпечення-це одне. Кредитування-це інше. Як і торгівля з використанням автоматизованих маркет-мейкерів. З цього приводу Сенді Каул з Franklin Templeton підкреслила, що мова йде не тільки про захист інвесторів, але і про створення для них додаткових можливостей. Наприклад, вони можуть отримувати дохід, беручи участь у пулах ліквідності для автоматизованих маркет-мейкерів.

Крім того, вона розповіла про переваги використання блокчейна для трансфертного агентства. Відсотки нараховуються посекундно, а не щодня, тобто хтось може отримувати відсотки аж до моменту погашення або продажу своїх інвестицій. Крістін Мій з Apollo також відзначила переваги DLT для трансферного агентства. Можна використовувати смарт-контракти для автоматизації більшої частини ролі трансферного агента, включаючи перевірки відповідності. Таким чином, цифровому трансферному агенту або агенту токенізації потрібно керувати лише прикордонними випадками, такими як заморожування гаманця або складна корпоративна дія.

Пані Мій також підкреслила, що блокчейни об’єднують всі види різних активів в одну «операційну систему», що в поєднанні з програмованістю і компонуванням дозволяє створювати кращі інвестиційні продукти.

Токенізація може допомогти вирішити щоденну дилему. До цього часу інвесторам довелося відмовитися від певного прибутку, щоб зберегти достатньо готівки для задоволення нагальних потреб. Говорячи про токенізовані казначейські облігації, Роберт Мітчнік обговорив «властивості цифрових активів, які дозволяють миттєво конвертувати в і з стейблкоинов, які функціонують як цифрові гроші, що по суті більше не робить цей компроміс між прибутковістю і ліквідністю».

Нижче наведено резюме ключових обговорюваних змін у регулюванні за допомогою ШІ:

Модернізація правил трансфер-агента розглядається як одна з найпривабливіших можливостей регулювання. З токенізованими цінними паперами основні функції відповідності, такі як KYC, AML і юрисдикційні обмеження, можуть бути вбудовані безпосередньо в смарт-контракти і автоматизовані. Хоча смарт-контракти обробляють перекази, учасники вважають, що все ще необхідний регуляторний рівень у вигляді «агентів токенізації» або «агентів цифрового перекладу», щоб допомогти управляти прикордонними випадками, такими як відновлення гаманця, заморозка, дотримання санкцій і складні корпоративні дії.

Учасники підкреслили, що загальнодоступні блокчейни без дозволу повинні бути визнані офіційними записами про право власності. Це виключить дублювання ведення записів поза мережею, оптимізує операції та розблокує ефективність. Кілька доповідачів відзначили проблеми ведення як ончейн -, так і офчейн-книг, а один з них зауважив, що «це дійсно стає складним, коли ви намагаєтеся вести обидва набори записів».

Кілька учасників стверджували, що токенізовані цінні папери з вбудованими обмеженнями на передачу через смарт-контракти повинні відповідати вимогам володіння і контролю 15c3-3, що дозволяє брокерам-дилерам зберігати їх і торгувати ними без запуску «трьохетапного процесу» (спеціальних вимог брокерів-дилерів).

Учасники дискусії виступили за те, щоб самостійна охорона була дозволена за вибором інвесторів, зазначивши, що вона забезпечує прямий доступ до інновацій, знижує посередницькі збори і підтримує контроль користувачів без шкоди для нагляду з боку регулюючих органів.

Учасники стверджували, що токенізовані цінні папери повинні мати можливість розраховуватися з використанням стейблкоинов, так само як готівкові використовуються в традиційних фінансах, «без накладення додаткових нормативних обтяжень просто тому, що платіжні рейки є цифровими».

Група обговорила, як Закон про інвестиційні компанії 1940 року вимагатиме коригування шляхом розробки правил, звільнення від сплати податків та звільнення від сплати податків для розміщення токенізації. Були згадані наступні конкретні області:

-Єдина книга записів на рівні трансфертного агентства,

-Вимоги до доступу та розкриття інформації для документів з комунікації з інвесторами,

-Багато пайових фондів розглядають подвійні класи акцій-акції ETF. Ці фонди також потенційно можуть бути токенізовані,

-Зміни правила форвардного ціноутворення (правило 22C-1) при впровадженні цілодобової торгівлі.

Учасники висловили думку, що, хоча галузь повинна очолювати зусилля щодо забезпечення взаємодії, комісія з цінних паперів та бірж могла б надати керівні вказівки або міркування високого рівня про те, чого повинна досягти сумісність і які фактори можуть її підірвати, створивши «загальний набір принципів» для діалогу.

Була висловлена сильна підтримка формальних регуляторних пісочниць або пілотних програм, що дозволяють фірмам використовувати DLT для випуску, торгівлі та розрахунку токенізованих цінних паперів. Учасники підкреслили, що вони повинні бути більш практичними, ніж експериментальними, зосередженими на прямому інформуванні нових правил і законодавства, а не просто на тестуванні технологічних можливостей, які вже доведені.

Кілька доповідачів підкреслили необхідність глобальної координації та співпраці політиків, оскільки технології є транскордонними, а режими регулювання повинні визнавати токенізовані активи в міру їх переміщення між юрисдикціями.

Група підкреслила, що інновації в цій галузі можуть принести значну ефективність ринкам капіталу, зберігаючи при цьому захист інвесторів, але вимагають продуманих Коригувань регулювання для повної реалізації їх потенціалу.