Довгострокові казначейські облігації США і високоякісні корпоративні кредити повинні принести привабливу прибутковість до кінця року, вважає Стівен Довер з Інституту Франкліна Темплтона.

Тим часом кредитні спреди залишаються низькими. Як результат, співвідношення ризику та прибутку не сприяє кредитам нижчої якості, таким як висока прибутковість.

“Незважаючи на недавні коливання, ми як і раніше прихильні глобальним акціям. Прибутки корпорацій в США відновили зростання після падіння протягом більшої частини 2023 року і повинні виграти від стійкості економіки поряд з високою нормою прибутку”, – говорить він.

Проте, деяке можливе уповільнення економічного зростання в США свідчить проти переходу до циклічності, меншої капіталізації або стилю створення вартості. “Ми вважаємо за краще акції більш високої якості, які здатні приносити прибуток протягом усього циклу і при цьому приносити стабільні дивіденди. Ми продовжуємо вірити, що акції передових технологій та компаній з домінуючими бізнес-моделями також матимуть хороші результати”.

Заманливо бачити вигоду на ринках за межами США. Однак важливо також відзначити, що економічне зростання, динаміка доходів і інфляції в Європі, Японії та багатьох інших країнах з ринком, що формується є стримуючими факторами. Європа,наприклад, як і раніше знаходиться в стані економічної стагнації. Ринки, що розвиваються навряд чи відновляться напередодні більш широкого відновлення світової економіки.

Нарешті, ціни на сировинні товари, і зокрема на сиру нафту, залишаються під загрозою через потенційний конфлікт, який може призвести до перебоїв у поставках. Сезонний попит на бензин та інші дистиляти зростає. Але в другій половині 2024 року деяке уповільнення економічного зростання в США і в усьому світі повинно привести до зниження цін на нафту та інші циклічні сировинні товари.

Це чудовий час для того, щоб повернутися до інвестицій, відмовитися від того, що більше не потрібно, і поповнити свій портфель найкращими інвестиційними ідеями на найближчі місяці.

За останні кілька місяців відбулося багато подій, про що свідчать значні коливання цін на акції, облігації, валюти та товари. Тепер ці фактори необхідно враховувати при розміщенні або перерозподілі капіталу.

Найзначнішою зміною на ринку з початку року стало різке і непередбачене зростання прибутковості глобальних облігацій. З Рівня початку січня в 3,86% прибутковість 10-річних казначейських облігацій США зросла приблизно на 80 базисних пунктів до поточної ставки близько 4,70%.

Зростання прибутковості казначейських облігацій викликало коливання на фондових ринках, а індекс S&P 500 знизився на 3% в порівнянні з максимумом в кінці березня. Зростання прибутковості казначейських облігацій США також сприяло зміцненню долара США на світових валютних ринках.

З початку року долар виріс на 12% по відношенню до японської ієни і на 4% в перерахунку на торгівлю. Тим часом, ціни на сиру нафту зросли на 16% за перші чотири місяці поточного року.

Ці різкі зміни на ринку обумовлені декількома факторами. Але найбільш важливим ми вважаємо поєднання стійкого економічного зростання в США (всупереч очікуванням рецесії) і стійкої інфляції в США (яка повинна була продовжувати знижуватися, але цього не сталося).

Як результат, Федеральна резервна система (ФРС) зазначила, що будь-яке зниження ставок відбудеться пізніше і поступово, ніж очікувалося на початку цього року. Переоцінка політики пом’якшення ФРС стала найбільш важливим фактором зростання прибутковості, що, в свою чергу, підтримало Долар США і знизило попит на акції.

Стрімке зростання цін на нафту також відображає більш високі, ніж очікувалося, темпи зростання в США (і в усьому світі), а також підвищену невизначеність щодо поставок сирої нафти на Близький Схід. Напади на судна, що прямували до Суецького каналу, змусили багато компаній, що постачають, пройти довший маршрут навколо Південної Африки, що призвело до подорожчання сирої нафти та проблем з постачанням.

Виникає питання: чи змінили ці зміни в макроекономічних, геополітичних і ринкових умовах наші погляди на те, як інвестувати?

“У певному сенсі, так, хоча в інших аспектах вони зміцнили наші попередні переконання”.

Візьмемо прибутковість облігацій і їх термін дії. Franklin Templeton розглядає більш високу прибутковість облігацій як можливість, а не як ризик. Триваюча стримуюча політика ФРС повинна уповільнити економічне зростання та інфляцію в США. Незважаючи на те, що в останні роки розрив між підвищенням ставок ФРС і ослабленням попиту збільшився (через збільшення частки запозичень домашніх господарств і підприємств на більш тривалі терміни погашення за фіксованими ставками), ефективність грошово-кредитної політики не знизилася.

Оскільки все більше споживачів і підприємств будуть повторно фінансувати або брати кредити вперше, вони зіткнуться з найвищими витратами на позики за останні два десятиліття.

Водночас інфляція лише тимчасово припинила знижуватися. У зв’язку з сезонністю багато фірм підвищують ціни на початку року, що є однією з причин, по якій інфляція стабілізувалася при ставках, що перевищують ті, які ФРС може знизити. Також спостерігаються затримки, наприклад, в страхових внесках, які відображають більш високу вартість автомобілів і житла. Але з часом цей ціновий тиск, ймовірно, послабиться.

Навпаки, витрати на житло (визначені цінами на житло та орендною платою) стали більш стійкими до посилення політики ФРС. Це пов’язано з тим, що попит на житло залишається високим, що підкріплюється стійким зростанням числа робочих місць. Тим часом пропозиція житла повільно реагувала на попит, значною мірою через те, що домовласники з низькою процентною ставкою за іпотечними кредитами неохоче його продавали.

Але навіть стабільної інфляції в сфері іпотечного кредитування, ймовірно, буде недостатньо, щоб запобігти подальшому зниженню загальної інфляції в США в кінці цього року. Franklin Templeton вважає, що поряд з ослабленням економічного зростання будуть створені передумови для зниження прибутковості облігацій США протягом решти 2024 року.

Періодично портфелі вимагають переоцінки. Franklin Templeton вважає, що весна – відповідний час, враховуючи значні коливання прибутковості облігацій і валютних курсів в 2024 році.

Початок 2024 року застав багатьох інвесторів зненацька. Стійке економічне зростання в США та інфляція перевершили очікування, що призвело до підвищення прибутковості облігацій та зростання курсу долара США. Фондові індекси призупинили зростання після того, як з жовтня 2023 року демонстрували впевнене зростання.

Ці несподівані результати дають підстави для переоцінки позицій у портфелі. У деяких випадках Franklin Templeton схильний змінювати свої погляди, наприклад, щодо зміцнення долара США, яке, ймовірно, збережеться. Але багато в чому його фундаментальна оцінка того, що вплине на прибутковість акцій та облігацій, залишається незмінною. “Ми бачимо ще більш привабливу цінність довгострокового фіксованого доходу. Прибуток повинен підтримувати акції, хоча і враховуючи лідерство в оборонних, а не циклічних секторах”.