В основі того, чому споживачі в Китаї так багато заощаджують і так мало витрачають, і чому голові КНР Сі Цзіньпіну і президенту США Дональду Трампу буде складно змінити цю поведінку, навіть якщо вони цього захочуть, лежить фондовий ринок країни.

Навіть після недавнього мітингу китайські індекси лише нещодавно повернулися до рівнів, які спостерігалися після драматичного колапсу десятирічної бульбашки. Замість того, щоб стимулювати споживачів витрачати, низька прибутковість акцій підштовхнула їх до заощадження. Інвестиції в індекс S&P 500 у розмірі 10 000 доларів США десять років тому зараз зросли б більш ніж втричі, тоді як та сама сума в китайському індексі CSI 300 зросла б лише на 3 000 доларів США.

Довгострокові аналітики Китаю стверджують, що одна з причин криється в структурних факторах. Біржі, створені 35 років тому як спосіб для державних підприємств спрямовувати заощадження домогосподарств на будівництво доріг, портів і заводів, не приділяли належної уваги забезпеченню прибутковості для інвесторів. Цей перекіс породив безліч проблем: від надлишку акцій до сумнівних практик після лістингу, які продовжують чинити тиск на ринок обсягом 11 трильйонів доларів США.

Керівництво країни знаходиться під тиском необхідності виправити ситуацію. Голова Сі розраховує на внутрішні витрати для досягнення цільового рівня економічного зростання в 5%, особливо на тлі загострення тарифної війни з США через величезний торговельний дисбаланс. У той же час у Пекіна є підстави продовжувати віддавати пріоритет ролі ринку як джерела капіталу: країні необхідно величезне фінансування для підтримки компаній, що лежать в основі її технологічних амбіцій, навіть якщо їх прибутковість залишається під питанням.

«Китайський ринок капіталу довгий час був раєм для фінансистів і пеклом для інвесторів, хоча новий глава департаменту цінних паперів домігся деяких поліпшень», — заявив в інтерв’ю Лю Цзіпен, ветеран ринку цінних паперів, який викладає в китайському університеті політології і права. «Регулятори і біржі завжди свідомо чи несвідомо схиляються в бік фінансової складової бізнесу».

Цього року обмеження ралі китайських акцій знову стали очевидні. Індекс CSI 300 виріс менш ніж на 7%, незважаючи на сплеск оптимізму з приводу штучного інтелекту (ШІ), відстаючи від бенчмарків в США і Європі. Ці низькі показники, поряд з такими факторами, як невизначені економічні перспективи, допомагають пояснити надзвичайно високий рівень заощаджень в Китаї, який становить 35% від наявного доходу.

Чен Лун, який працює в управлінні активами, звернувся до соціальної мережі Xiaohongshu, щоб попередити людей про ризики, пов’язані з переслідуванням нещодавнього мітингу.

«Багато звичайних людей приходять, думаючи, що зможуть заробити гроші, але більшість з них стають біднішими», — сказав Чень в інтерв’ю, додавши, що він інвестує з 2014 року. «Державні компанії в першу чергу підпорядковуються уряду, а не акціонерам, тоді як багато приватних підприємців мало поважають дрібних інвесторів».

За останній рік вище керівництво Китаю продемонструвало більшу обізнаність про важливість фондового ринку як інструменту накопичення багатства. Це особливо актуально в умовах триваючого спаду на ринку нерухомості і фрагментованої системи соціального захисту, що посилює почуття незахищеності.

Політбюро ЦК КПК на грудневому засіданні пообіцяло «стабілізувати ринки житла та акцій» — рідкісний прояв підтримки акцій на такому високому рівні. У липні комітет також закликав до «підвищення привабливості та інклюзивності внутрішніх ринків капіталу».

Швидкого рішення для підвищення довіри домогосподарств «крім відновлення фондового ринку», не існує, заявив Хао Хун, директор з інвестицій Lotus Asset Management Ltd. «Це тема, яку ми, економісти, обговорюємо на закритих зустрічах у Пекіні».

У певному сенсі, ринкове нездужання назрівало десятиліттями.

«Біржі зацікавлені у виконанні вимоги уряду про збільшення фінансування компаній», – заявив Лянь Пін, голова китайського форуму головних економістів (China Chief Economist Forum), аналітичного центру, що консультує уряд. «Але коли справа доходить до захисту інтересів інвесторів, мало хто зацікавлений у цьому».

Вибухове зростання кількості нових лістингів зробило Китай найбільшим у світі ринком первинного публічного розміщення акцій (IPO) у 2022 році. Однак недостатня гарантія акціонерів та слабкий контроль за шахрайством під час IPO призвели до обвалу цін на акції та делістингу — те, що роздрібні інвестори називають «наступом на міну».

Візьмемо, наприклад, Beijing Zuojiang Technology, яка вийшла на біржу в 2019 році. У заяві за 2023 рік компанія заявила, що її продукт був розроблений за зразком процесора обробки даних BlueField-2 від Nvidia. У січні наступного року компанія попередила про ризик делістингу, посилаючись на розслідування щодо порушень правил розкриття інформації. Згодом вона була виключена з шеньчженьської біржі.

Комісія з регулювання ринку цінних паперів Китаю не відразу відповіла на факс з проханням прокоментувати ситуацію.

В останні роки були зроблені більш активні зусилля по виявленню неякісних IPO і припиненню фінансового шахрайства. Також робляться спроби зменшити додаткові випуски акцій компаніями, що лістингують, та продажі акцій основними акціонерами, одночасно заохочуючи передачу більшої корпоративної віддачі інвесторам.

Прогрес очевидний. У минулому році число IPO скоротилося майже на третину в порівнянні з рівнем 2023 року. За даними державних ЗМІ, компанії, зареєстровані на біржах Шанхаю і Шеньчжень, виплатили в цілому 2,4 трлн юанів (334 млрд доларів США) у вигляді грошових дивідендів за 2024 рік, що на 9% більше, ніж у попередньому році.

«Регулювання та загальні вимоги після IPO стали більш суворими з точки зору надійності, прозорості та розкриття інформації», — зазначив Дін Веньцзе, інвестиційний стратег China Asset Management Co.

Однак реформи не змогли трансформувати ринок в ринок, де пріоритетом є прибутковість інвесторів.

Навіть з урахуванням зростання викупу акцій, компанії з індексу CSI 300 витратили на викуп акцій в 2024 році всього 0,2% від своєї ринкової вартості, що значно менше майже 2%, витрачених компаніями з індексу S&P 500, згідно з розрахунками Bloomberg.

Останні політичні кроки щодо залучення більшої кількості технологічних компаній також викликають занепокоєння у деяких інвесторів. Регулятори відновлюють лістинг збиткових компаній на біржі STAR, також відомої як китайський аналог Nasdaq, і вперше допускають їх на шеньчженьську біржу ChiNext, призначену для зростаючих компаній. Кількість IPO цього року зросла майже на 30% порівняно з аналогічним періодом 2024 року.

Це неминучий крок, спрямований на забезпечення капіталом компаній, які відіграють життєво важливу роль у боротьбі Китаю з США за перевагу в галузі штучного інтелекту, напівпровідників і робототехніки, але також сигналізує про те, що влада, можливо, знову ставить потреби у фінансуванні вище захисту інвесторів. Прискорене розміщення більшої кількості компаній на біржі без вирішення основних проблем з корпоративною репутацією «просто збільшить обсяг, не відновивши довіру інвесторів», — заявив хебе Чен, аналітик Vantage Markets в Мельбурні.

За словами джерел, знайомих з ситуацією, представники фондової біржі активно взаємодіють з інвестиційними банками і закликають компанії подавати заявки на IPO. За словами джерел, деякі перспективні технологічні компанії можуть отримати доступ до так званих «зелених каналів» для прискореного процесу розгляду і схвалення.

«Вся нормативно — правова база все ще не в змозі забезпечити цим компаніям максимальну віддачу», – зазначив Донг Чен, головний стратег по Азії в Pictet Wealth Management. За його словами, необхідно більш комплексне поліпшення інституційного середовища, «щоб створити необхідні стимули» для компаній, які будуть створювати цінність для своїх акціонерів.