За даними Інституту міжнародних фінансів (IIF), світовий борг зріс більш ніж на 12 трильйонів доларів за перші три квартали 2024 року, досягнувши рекордного максимуму в майже 323 трильйони доларів. Це різке зростання, спричинене зниженням вартості запозичень та відновленням апетиту до ризику, посилило фінансову вразливість урядів, корпорацій та домогосподарств. Зі зростанням процентних витрат і погіршенням стійкості боргу в багатьох регіонах зростаючий тягар викликає зростаючу стурбованість з приводу його впливу на довгострокову економічну стійкість.

Різке прискорення світового боргу в 2024 році не було спричинене жодним регіоном чи сектором-воно відображає конвергенцію глобальних тисків, які разом створили те, що багато економістів називають системною вразливістю. За даними Export Finance Australia, глобальний борг зріс на 7 трильйонів доларів у 2024 році, а співвідношення світового боргу до ВВП вперше за чотири роки зросло, досягнувши 328% — на 1,5 процентних пункту. 

Це попередження перегукується з висновками Міжнародного валютного фонду, який неодноразово підкреслював, що світ вступає в нову еру підвищеного боргу і більш високих реальних процентних ставок. У своєму Fiscal Monitor (квітень 2024 року) МВФ зазначив, що «динаміка державного боргу стала більш складною в глобальному масштабі», і позначив ризик фіскальної напруженості як в розвинених, так і в економіках, що розвиваються.

Кілька факторів сходяться разом: вартість рефінансування успадкованого боргу різко зросла через збільшення витрат на запозичення. Енергетичні субсидії та витрати на оборону залишаються високими у багатьох країнах; а довгострокові інвестиції в кліматичний перехід фінансуються за рахунок боргу без відповідних реформ доходів. Рівні боргу, які були стійкими в умовах попередніх низьких ставок, стають все більш складними для управління на тлі зростаючих витрат на рефінансування і посилення грошово-кредитної політики.

Ці тиски відображають фундаментальний зсув у динаміці світового боргу, а не просто тимчасовий цикл. Вони знаменують структурний зсув, коли зростаючий борг, жорсткіші монетарні умови та геополітична волатильність об’єднуються, щоб перевірити стійкість фінансових систем у всьому світі.

Хоча глобальний борг став загальною проблемою, найважчий тягар лягає на ринки, що розвиваються, та економіки, що розвиваються (EMDEs). Прогнозується, що державний борг в EMDEs зросте з 70% до 83% ВВП — рівень, який штовхає багато країн в нестабільну фіскальну територію. Цим країнам часто не вистачає глибоких ринків капіталу або інституційних рамок, необхідних для стійкого поглинання такого боргу.

Водночас економічний імпульс сповільнюється. Міжнародний валютний фонд знизив свій прогноз зростання в 2025 році для EMDEs до 3,7%, що на 0,6 процентних пункту нижче попередніх прогнозів. Цей перегляд відображає погіршення довіри інвесторів, скорочення припливу капіталу і зростання вартості запозичень, які починають витісняти основні державні витрати.

Зараз кілька країн з низьким рівнем доходу витрачають більше на виплату відсотків, ніж на охорону здоров’я чи освіту, посилюючи побоювання, що борговий стрес перетворюється на ширшу кризу розвитку. Без суттєвої політичної підтримки і механізмів реструктуризації динаміка заборгованості в багатьох країнах з економікою, що розвивається може привести до поглиблення глобальної нерівності і продовження термінів відновлення економіки на період після 2025 року.

Кредитно-рейтингові агентства стали більш активними в 2025 році, оскільки глобальне боргове середовище продовжує погіршуватися. Хвиля зниження суверенних кредитних рейтингів, особливо серед ринків, що розвиваються, та прикордонних ринків, відобразила посилену стурбованість щодо стійкості боргу, фіскального тиску та ризиків рефінансування. Багато з цих знижень викликані зростанням процентного навантаження, ослабленням валют і відтоком капіталу, які посилили проблеми з погашенням для урядів, і без того стикаються з вузьким фіскальним простором.

Паралельно з цим ризик корпоративного дефолту залишався підвищеним, що ще більше погіршувало ситуацію з кредитуванням в цілому. Хоча звіт Moody’s зосереджується на США, ця тенденція сигналізує про глобальне середовище, в якому витрати на обслуговування боргу чинять сильний тиск як на державних, так і на приватних позичальників.

Зниження суверенних рейтингів має негайні наслідки: воно підвищує вартість запозичень, обмежує доступ до міжнародних ринків капіталу і може спровокувати примусовий продаж з боку інституційних інвесторів, які підпадають під порогові значення кредитного рейтингу. Для деяких країн втрата інвестиційного рівня має більш ніж символічне значення-вона обмежує доступ до фінансування розвитку, прямих іноземних інвестицій та бюджетної стабільності.

Оскільки ризики дефолту стають все більш взаємопов’язаними між секторами та регіонами, агенції наголошують на необхідності скоординованих механізмів реструктуризації боргу та реагування, адаптованих до сильно вразливих економік.

У той час як основна увага у зв’язку з глобальним боргом приділяється суверенним і корпоративним позичальникам, домогосподарства все більше відчувають фінансові труднощі. За даними Інституту міжнародних фінансів (IIF), споживчий кредитний стрес зростає у всьому світі, що обумовлено стійким підвищенням ставок за останні два роки. Для мільйонів домогосподарств це призвело до вищих іпотечних платежів, збільшення залишків на кредитних картках та збільшення труднощів у виконанні щомісячних зобов’язань.

У кількох розвинених економіках, включаючи США, Канаду та Великобританію, власники іпотечних кредитів, які раніше фіксували наднизькі ставки, зараз стикаються зі значно більшими витратами на рефінансування. Тим часом позики зі змінною ставкою перекладають підвищення ставок безпосередньо на позичальників, непропорційно впливаючи на молоді домогосподарства та групи з низьким рівнем доходу.

На ринках, що розвиваються, вплив посилюється знеціненням валюти та інфляцією, які підривають купівельну спроможність та збільшують реальну вартість боргу. Зростання кредитного плеча домогосподарств, особливо в економіках з обмеженими системами соціального захисту або слабким фінансовим регулюванням, підвищує ризик локальної фінансової нестабільності.

Такий тиск на рівні домогосподарств не тільки ставить під загрозу споживання — основний фактор зростання ВВП, — але і збільшує ймовірність прострочень за кредитами, що негативно позначається на стані банківського сектора.

У 2025 році ринок корпоративного боргу став все більш поляризованим. З одного боку, компанії, які забезпечили довгострокові, недорогі запозичення в умовах наднизьких ставок на початку 2020-х років. З іншого боку, компанії, які зараз стикаються з більш суворою реальністю: рефінансування за значно вищими та крутішими ставками запозичень. Ця розбіжність змінює кредитні ринки і змушує чітко розділяти стійких і вразливих позичальників.

Згідно зі звітом Financial Times, дефолти за кредитами з кредитним плечем зросли до 7,2% за дванадцять місяців до жовтня 2024 року — це найвищий рівень з піку, викликаного пандемією в 2020 році. Значна частина цього зростання зосереджена серед компаній із структурами боргу з плаваючою ставкою, де вартість обслуговування зобов’язань різко зросла.

Компанії зі значним кредитним плечем тепер реалізують захисні стратегії: реструктуризація балансу, скорочення витрат і продаж активів стали звичайними відповідями на збереження ліквідності і кредитних рейтингів.

З точки зору інвестора, VanEck зазначає, що попит зміщується в бік емітентів більш високої якості. Вибір кредиту став критичним, оскільки облігації інвестиційного рівня привертають стабільний інтерес, тоді як до високодохідних інструментів, хоча і пропонують більш привабливу прибутковість, ставляться з обережністю через підвищений ризик дефолту.

Оскільки борговий тиск у країнах з низьким та середнім рівнем доходу зростає, Міжнародний валютний фонд (МВФ) починає відігравати більш активну роль у реструктуризації суверенного боргу. Керуючий директор МВФ Крісталіна Георгієва нещодавно заявила, що Фонд повинен бути «більш активним» у наданні допомоги проблемним країнам у вирішенні боргових проблем, особливо в міру зростання вартості запозичень і ескалації тягаря виплат.

Для підтримки цього наступу МВФ представив нову структуру через глобальний круглий стіл по суверенному боргу-скоординовані зусилля зі Світовим банком і ключовими групами кредиторів. Це «Керівництво по грі» покликана оптимізувати процес реструктуризації, пропонуючи країнам-боржникам більш чіткі вказівки, терміни і механізми для переговорів.

Участь фонду не просто консультативна. Він активно виступає посередником і підтримує плани реструктуризації на рівні країн. Наприклад, очікується, що Ефіопія завершить попередню угоду в рамках своєї програми на 3,4 млрд доларів, а наступний транш підтримки буде залежати від надійних заходів щодо полегшення тягаря заборгованості. Це відображає зростаючу роль МВФ як посередника і виконавця в складних багатосторонніх боргових угодах.

На тлі зростаючого попиту на полегшення боргу і посилення глобального кредитування перехід МВФ до практичної координації є значним відходом від минулих норм — і необхідним. Оскільки десятки країн стикаються зі зростаючим тягарем погашення боргу, успіх цих зусиль з реструктуризації може визначити стійкість світової фінансової системи в найближчі роки.

Зростання світового боргу, зростаючі ризики дефолту та зміна очікувань процентних ставок змушують інвесторів переосмислити стратегію з фіксованим доходом. Традиційна стратегія широкого пасивного впливу замінюється активним позиціонуванням, яке надає пріоритет якості кредиту, ліквідності та чутливості до тривалості.

За даними VanEck, корпоративні облігації пропонують переконливу прибутковість у 2025 році, особливо серед емітентів інвестиційного рівня з надійними балансами. Однак фірма попереджає, що підвищена волатильність спреду та диференціація кредитів вимагають від інвесторів бути більш вибірковими, ніж в останні роки.

Це попередження розділяє і Moody’s, яке прогнозує, що рівень дефолту за кредитами з позиковими коштами до кінця 2025 року складе від 7,3% до 8,2%, а поточний рівень вже становить 7,6%. Ці цифри свідчать про триваючу напругу серед позичальників з високим кредитним кредитом, багато з яких мають труднощі з рефінансуванням за сьогоднішніми вищими ставками.

Тим часом BlackRock підкреслює позиціонування вздовж кривої прибутковості. З ризиком крутизни кривої вони розглядають короткі та середньострокові облігації як найкращі можливості, скориговані на ризик, особливо з урахуванням очікувань поступового пом’якшення грошово-кредитної політики. Їх аналітики також вказують на важливість підтримки буферів ліквідності в умовах триваючої ринкової невизначеності.

За даними PIMCO, високоякісні облігації повинні відігравати центральну роль у портфелях цього року. З прибутковістю на багаторічних максимумах і все ще розтягнутою оцінкою акцій, фіксований дохід пропонує більш збалансований джерело прибутковості і стійкості.

На всьому ринку менеджери портфелів реагують, зменшуючи вплив на сектори з підвищеною потребою в капіталі, такі як нерухомість та телекомунікації, та збільшуючи відрахування на короткострокові та плаваючі цінні папери для управління волатильністю та ризиком реінвестування.

Інвестори перерозподіляють капітал у короткострокові, високоякісні боргові зобов’язання, відображаючи велику обережність щодо кредитного ризику та волатильності ставок. На цьому тлі політики і багатосторонні інститути стикаються з новою терміновістю стабілізації динаміки боргу і відновлення довіри ринку.

Глобальний борговий тягар викликає зростаючу стурбованість серед політиків і багатосторонніх організацій. Міжнародний валютний фонд тепер прогнозує, що глобальний державний борг зросте на 2,8 процентних пункту в 2025 році і досягне 95,1% світового ВВП, і очікується, що в найближчому майбутньому він може вирости до 99,6%. Така траєкторія чинить тиск на фіскальні структури, особливо в економіках, які вже борються з крихкою стійкістю боргу.

Ринки, що розвиваються, в даний час відчувають найвищі реальні витрати на фінансування за десятиліття, тенденція, яка скоротила доступ до доступних запозичень, тоді як потреби в рефінансуванні посилюються. За даними МВФ, ці країни, як очікується, заплатять рекордні 400 мільярдів доларів витрат на обслуговування боргу в 2025 році — тягар, який вже витісняє витрати на розвиток і підвищує ризик дефолту.

Щоб пом’якшити ці ризики, МВФ і G20 закликають до більш скоординованих багатосторонніх дій, включаючи своєчасну реструктуризацію боргу і більш гнучкі інструменти кредитування. Бюджетні рекомендації тепер зосереджуються на цілеспрямованій консолідації — збереженні інвестицій та соціальних витрат при скороченні неефективних витрат — для стабілізації траєкторій заборгованості без підриву відновлення.

Глобальний борговий тягар, що наближається до 323 трлн $, — це більше, ніж просто цифра. Це структурний тест того, як уряди, підприємства та інвестори реагують на світ вищих ставок, жорсткішої ліквідності та зростаючого фіскального тиску. Хоча не всі борги спочатку проблематичні, масштаби і швидкість накопичення, особливо в уразливих економіках, вказують на зростаючі ризики, якщо координація політики дасть збій або зусилля з реструктуризації зайдуть в глухий кут.

Для установ та інвесторів зараз важлива адаптивність. Ті, хто може управляти ризиками, підтримувати ліквідність і рішуче реагувати на мінливі умови кредитування, будуть в кращому становищі, щоб орієнтуватися в тому, що чекає попереду. Постпандемічна ера дешевого капіталу закінчилася. Вирішення сьогоднішніх боргових проблем буде залежати від цілеспрямованих фіскальних реформ, більш дисциплінованого запозичення і більшої координації між світовими кредиторами і політиками.