Во время одной из вчерашних панелей круглого стола Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по токенизации, действующим лицам было настоятельно рекомендовано избегать попыток ограничивать новых технологических игроков. Роберт Митчник из BlackRock сказал, что вместо того, чтобы заставлять стартапы соблюдать устаревшие правила, необходимо модернизироваться. Это напряжение между инновациями и регулированием задало тон для последующей дискуссии. Ключевой целью круглого стола было выяснить, какие вопросы регулирования требуют решения.

Пять из девяти участников работают в крупных управляющих активами: Apollo, BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton и Invesco. Эти учреждения получат наибольшую выгоду от принятия публичных блокчейнов, используя эффективность и сокращая количество посредников. Двое из участников представляли посредников: DTCC и Nasdaq. Хотя они дали довольно сбалансированные точки зрения, они выступали за максимальную осторожность, особенно в отношении Nasdaq.

Основными затронутыми темами были определение токенизации, совместимость, практические примеры использования и необходимость в нормативных изменениях.

Возможность токенизации, которая в настоящее время наиболее обсуждается в секторе традиционных финансов (TradFi), — это управление токенизированным обеспечением, и панель не стала исключением.

Митчник из BlackRock описал текущий процесс использования фондов денежного рынка в качестве обеспечения без токенизации. «Сначала вам нужно ликвидировать его (фонд денежного рынка), предоставить наличные, а затем поручить реинвестировать в фонд денежного рынка, что, очевидно, является очень неэффективной и полной трений системой, которая также может добавить давления на продажу во время рыночного стресса», — сказал он. Это потому, что ликвидация фондов для удовлетворения маржинальных требований в конечном итоге создает спираль продаж, требующую большего количества маржинальных требований.

Напротив, с токенизированным фондом денежного рынка вам не нужно ждать ежедневных погашений. Вы можете продать его на вторичном рынке и разместить стейблкоины в качестве обеспечения в режиме реального времени. В качестве альтернативы вы можете мгновенно перевести денежный фонд в качестве обеспечения. А обеспечение играет важную роль для деривативов, РЕПО и кредитования ценными бумагами.

Сэнди Каул из Franklin Templeton указала на потенциал не только токенизации фонда, но и базовых казначейских ценных бумаг. Она подчеркнула, насколько это может быть важно в условиях кризиса. Судебные иски Lehman Brothers заняли годы, чтобы выяснить, кому принадлежало обеспечение.

Она объяснила: «Если бы мы могли немедленно перейти от токенизированного фонда денежного рынка к токенизированным активам, которые находятся в этом фонде, мы могли бы немедленно получить обеспечение и начать списывать все обязательства на рынке».

Джонни Рейнш из Tokenized Asset Coalition отметил, что это уже было продемонстрировано с крахом стейблкоина Terra, когда рыночный дисбаланс заставил кредитные протоколы DeFi упорядоченно расторгнуть кредиты и вернуть залог. Хотя протоколы DeFi продемонстрировали устойчивость во время краха Terra, сравнение с централизованными сервисами криптокредитования показательно. Большинство из них обанкротились, в основном потому, что их кредиты были недостаточно обеспечены.

Одна из тем, которая обсуждается годами, — это то, сколько капитала институты хранят в разных местах для устранения расчетных рисков. Возможно, это побочный эффект изолированного обеспечения. «Объем капитала, который заморожен для расчетных рисков, и объем капитала, который не может быть свободно развернут, просто огромен», — сказал Алекс Зозос из Superstate, другой представитель криптомира.

Он стремился подчеркнуть, как DLT способствует автоматизации финансовых примитивов. Обеспечение — это одно. Кредитование — это другое. Как и торговля с использованием автоматизированных маркет-мейкеров. По этому поводу Сэнди Каул из Franklin Templeton подчеркнула, что речь идет не только о защите инвесторов, но и о создании для них дополнительных возможностей. Например, они могут получать доход, участвуя в пулах ликвидности для автоматизированных маркет-мейкеров.

Кроме того, она рассказала о преимуществах использования блокчейна для трансфертного агентства. Проценты начисляются посекундно, а не ежедневно, то есть кто-то может получать проценты вплоть до момента погашения или продажи своих инвестиций. Кристин Мой из Apollo также отметила преимущества DLT для трансферного агентства. Можно использовать смарт-контракты для автоматизации большей части роли трансферного агента, включая проверки соответствия. Таким образом, цифровому трансферному агенту или агенту токенизации нужно управлять только пограничными случаями, такими как заморозка кошелька или сложное корпоративное действие.

Г-жа Мой также подчеркнула, что блокчейны объединяют все виды различных активов в одну «операционную систему», что в сочетании с программируемостью и компоновкой позволяет создавать лучшие инвестиционные продукты.

Токенизация может помочь решить повседневную дилемму. До сих пор инвесторам приходилось отказываться от некоторой прибыли, чтобы сохранить достаточно наличных денег для удовлетворения срочных потребностей. Говоря о токенизированных казначейских облигациях, Роберт Митчник обсудил «свойства цифровых активов, которые позволяют мгновенно конвертировать в и из стейблкоинов, которые функционируют как цифровые деньги, что по сути больше не делает этот компромисс между доходностью и ликвидностью».

Ниже приведено резюме ключевых обсуждаемых изменений в регулировании с помощью ИИ:

Модернизация правил трансфер-агента рассматривается как одна из самых привлекательных возможностей регулирования. С токенизированными ценными бумагами основные функции соответствия, такие как KYC, AML и юрисдикционные ограничения, могут быть встроены непосредственно в смарт-контракты и автоматизированы. Хотя смарт-контракты обрабатывают переводы, участники считают, что все еще необходим регуляторный уровень в виде «агентов токенизации» или «агентов цифрового перевода», чтобы помочь управлять пограничными случаями, такими как восстановление кошелька, заморозка, соблюдение санкций и сложные корпоративные действия.

Участники подчеркнули, что общедоступные блокчейны без разрешения должны быть признаны официальными записями о праве собственности. Это исключит дублирование ведения записей вне сети, оптимизирует операции и разблокирует эффективность. Несколько докладчиков отметили проблемы ведения как ончейн-, так и офчейн-книг, а один из них заметил, что «это действительно становится сложным, когда вы пытаетесь вести оба набора записей».

Несколько участников утверждали, что токенизированные ценные бумаги со встроенными ограничениями на передачу через смарт-контракты должны соответствовать требованиям владения и контроля 15c3-3, что позволяет брокерам-дилерам хранить их и торговать ими без запуска «трехэтапного процесса» (специальных требований брокеров-дилеров).

Участники дискуссии выступили за то, чтобы самостоятельная охрана была разрешена по выбору инвесторов, отметив, что она обеспечивает прямой доступ к инновациям, снижает посреднические сборы и поддерживает контроль пользователей без ущерба для надзора со стороны регулирующих органов.

Участники утверждали, что токенизированные ценные бумаги должны иметь возможность рассчитываться с использованием стейблкоинов, так же как наличные используются в традиционных финансах, «без наложения дополнительных нормативных обременений просто потому, что платежные рельсы являются цифровыми».

Группа обсудила, как Закон об инвестиционных компаниях 1940 года потребует корректировки посредством разработки правил, освобождения от уплаты налогов и освобождения от уплаты налогов для размещения токенизации. Были упомянуты следующие конкретные области:

-Единая книга записей на уровне трансфертного агентства,

-Требования к доступу и раскрытию информации для документов по коммуникации с инвесторами,

-Многие паевые инвестиционные фонды рассматривают двойные классы акций — акции ETF. Эти фонды также потенциально могут быть токенизированы,

-Изменения правила форвардного ценообразования (правило 22c-1) при внедрении круглосуточной торговли.

Участники высказали мнение, что, хотя отрасль должна возглавлять усилия по обеспечению взаимодействия, Комиссия по ценным бумагам и биржам могла бы предоставить руководящие указания или соображения высокого уровня о том, чего должна достичь совместимость и какие факторы могут ее подорвать, создав «общий набор принципов» для диалога.

Была выражена сильная поддержка формальных регуляторных песочниц или пилотных программ, позволяющих фирмам использовать DLT для выпуска, торговли и расчета токенизированных ценных бумаг. Участники подчеркнули, что они должны быть скорее практическими, чем экспериментальными, сосредоточенными на прямом информировании новых правил и законодательства, а не просто на тестировании технологических возможностей, которые уже доказаны.

Несколько докладчиков подчеркнули необходимость глобальной координации и сотрудничества политиков, поскольку технологии являются трансграничными, а режимы регулирования должны признавать токенизированные активы по мере их перемещения между юрисдикциями.

Группа подчеркнула, что инновации в этой области могут принести значительную эффективность рынкам капитала, сохраняя при этом защиту инвесторов, но требуют продуманных корректировок регулирования для полной реализации их потенциала.