Возрождение глобального рынка частного капитала набирает обороты после восстановления активности в сфере сделок в прошлом году, когда как сделки по выкупу, так и выходы из бизнеса резко выросли, достигнув вторых по величине показателей за всю историю, говорится в отчете.

После трех лет относительного застоя эти достижения знаменуют собой поворотный момент для частного капитала и создают предпосылки для дальнейшего возрождения в 2026 году и далее, заключает 17-й ежегодный глобальный отчет Bain & Company о частном капитале.

Однако анализ Bain смягчает этот оптимистичный прогноз о улучшении перспектив, предупреждая, что зрелая индустрия частного капитала достигла критической точки перелома. Фирмы частного капитала сталкиваются с значительно возросшей конкуренцией за капитал, а также с усилением требований инвесторов к высокой эффективности – даже несмотря на то, что они продолжают бороться с рядом сложных отраслевых проблем, предупреждает сегодняшний отчет.

Даже с учетом прошлогоднего скачка в стоимости выкупленных активов, объемы денежных средств, возвращаемых инвесторам с ограниченной ответственностью (LP), продолжают разочаровывать, препятствуя оживлению рынка прямых инвестиций, как показало исследование Bain. Ключевой показатель этого — распределение средств между LP в процентах от чистой стоимости активов (NAV) — уже четыре года подряд остается ниже 15%, установив отраслевой рекорд. Как отмечает Bain, проблема с ликвидностью в отрасли возникает на фоне наличия 32 000 непроданных акций компаний на ошеломляющую сумму в 3,8 триллиона долларов.

Для фондов прямых инвестиций период владения акциями при выходе из инвестиций сейчас составляет около семи лет — по сравнению со средним показателем в пять-шесть лет в период с 2010 по 2021 год. В свою очередь, задержка с распределением средств между LP является основной причиной медленного и сложного процесса привлечения средств, с которым сталкиваются многие фирмы прямых инвестиций, заключает анализ.

Несмотря на сложности, связанные с этими структурными проблемами, а также сохраняющуюся экономическую неопределенность, сегодняшний отчет показывает, как в прошлом году частный капитал снова активизировался, поскольку восстановление отрасли набирало обороты на фоне крупнейших сделок по выкупу компаний за всю историю.

Накопившийся аппетит среди генеральных партнеров (GP) к заключению сделок и использованию имеющегося в глобальном масштабе арсенала в 1,3 триллиона долларов США (значительная часть которого устаревает), наряду с падением процентных ставок, катализировал резкий рост стоимости сделок и выходов из них, а также возвращение уверенности на кредитные рынки. Стоимость глобальных сделок по выкупу компаний в 2025 году (без учета дополнительных инвестиций) подскочила на 44% по сравнению с предыдущим годом и составила 904 миллиарда долларов США. Сделка по переходу Electronic Arts (EA) из публичной компании в частную на сумму 56,6 миллиарда долларов США установила новый абсолютный рекорд по выкупу компаний.

Наряду с этим, количество сделок по продаже активов также восстановилось: глобальная стоимость сделок по выкупу компаний выросла на 47% по сравнению с прошлым годом и составила 717 миллиардов долларов, чему способствовала серия знаковых выходов, включая продажу компанией Macquarie компании Aligned Data Centers компании BlackRock за 40 миллиардов долларов и консорциум технологических гигантов, стремящихся к использованию мощностей для обработки данных с помощью ИИ.

Однако, хотя и стоимость сделок по выкупу, и стоимость выходов из компаний были вторыми по величине за всю историю и не сильно отставали от показателей пикового года частного капитала в 2021 году – и хотя в этом году также были заключены одни из крупнейших сделок в истории частного капитала – в отчете Bain отмечается, что восстановление в 2025 году было заметно более узким. Всего 13 мегасделок в ценовом диапазоне более 10 миллиардов долларов составили 274 миллиарда долларов (или 30%) от общей глобальной суммы, причем 11 из этих сделок были сосредоточены в США.

«Хорошая новость в том, что 2026 год обещает быть многообещающим. Процентные ставки снижаются, хотя и медленно, а портфель сделок хорошо заполнен. При высоких ценах на акции и устойчивой экономике – и если не произойдет еще одного «черного лебедя», – условия для сделок и выхода из бизнеса более благоприятны, чем за последнее время», – сказал Хью Макартур, председатель глобальной практики прямых инвестиций в Bain & Company.

«Однако за кажущимся восстановлением скрывается более неравномерная реальность – и еще много работы предстоит сделать. Стоимость сделок в значительной степени сосредоточена в мега-сделках, благоприятствующих нескольким крупным игрокам. Многие управляющие компании продолжают сталкиваться с давлением, связанным с более длительными сроками владения, ограниченными выплатами и условиями привлечения средств, которые являются одними из самых жестких в отрасли. Поскольку попутный ветер, который двигал отрасль вперед в 2010-х годах, утих, динамика означает, что большинству игроков придется существенно повысить уровень создания стоимости».

В отчете Bain подробно рассматриваются изменившиеся условия работы управляющих партнеров, которые значительно усложнили реализацию бизнес-модели прямых инвестиций по сравнению с «золотым десятилетием» отрасли в 2010-х годах. В то время как тот период обеспечивал игрокам рынка прямых инвестиций мощный импульс благодаря рекордно низким процентным ставкам, неуклонно растущим мультипликаторам оценки и легкому доступу к инвесторам и капиталу, Bain обнаруживает, что сегодня новой базой являются более высокие ставки, упорно высокие оценки, более медленные сроки выхода из инвестиций и гораздо более избирательные инвесторы. В то же время затраты фирм прямых инвестиций растут, поскольку ведущие компании создают конкурентные преимущества за счет масштаба, экспертизы, технологий и искусственного интеллекта, а также профессионализации привлечения средств.

По мере того, как набирает обороты новый цикл прямых инвестиций, с подъемом активности в сфере сделок в условиях, когда каждый аспект привлечения капитала и получения прибыли становится все более сложным, Bain предлагает эмпирическое правило, отражающее последствия для отрасли, которое они называют «12 — это новые 5».

В «золотое десятилетие» прямых инвестиций 2010-х годов, исходя из типичных цен сделок, структуры капитала и стоимости выхода, а также с учетом существенного роста мультипликаторов оценки, типичная инвестиция в частный капитал требовала всего 5% ежегодного роста прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA) для достижения целевого мультипликатора 2,5X на инвестированный капитал (MOIC) в течение среднего пятилетнего периода владения. Такой уровень прибыли также обеспечивал внутреннюю норму доходности (IRR) в 20%.

Однако в сегодняшних условиях, когда стоимость заимствований составляет от 8% до 9%, коэффициенты заемного финансирования — от 30% до 40%, а мультипликаторы покупки находятся на рекордно высоком уровне, более низкий уровень заемного финансирования и отсутствие роста мультипликаторов делают создание стоимости более сложной задачей. В свою очередь, Bain обнаружил, что типичные сделки теперь требуют среднегодового роста EBITDA на 10–12% для получения той же доходности в 2,5 раза в течение пяти лет.

Последствия «12 — это новые 5» означают, что большинству фондов прямых инвестиций придется существенно повысить уровень создания стоимости в этих изменившихся условиях — давление усиливается по мере того, как инвесторы все больше сужают свою специализацию до крупнейших платформ и фирм, являющихся ведущими генераторами альфа-доходности, заключает Bain. В то же время затраты фирм на обеспечение доходности растут из-за необходимости крупных инвестиций в специализированную отраслевую экспертизу, критически важные возможности, технологии и таланты, в то время как доходы, необходимые для покрытия этих требований, находятся под давлением из-за снижения комиссионных за управление, а также растущего желания инвесторов к совместным инвестициям.

Бурак прокомментировал: «Для получения привлекательной прибыли сейчас требуется значительно больше операционных улучшений и роста выручки. Мы называем это «12 — это новая 5». На практике сделки, которые когда-то приносили конкурентоспособную прибыль со скромным ростом EBITDA, теперь требуют устойчивого двузначного роста. В новом цикле роста частного капитала победителями станут те, для кого получение альфа-доходности — это привычка, а не стремление. Победителями станут те фирмы, которые создадут истинную дифференциацию, будь то за счет масштаба, специализации или превосходного исполнения, и превратят эту дифференциацию в систему, а не в лозунг, и систему, подкрепленную данными».

В отчете Bain утверждается, что все более успешные игроки рынка частного капитала будут обеспечивать себе конкурентное преимущество в эпоху, когда «12 — это новая 5», заблаговременно выявляя потенциальные объекты сделок за несколько лет до их заключения. В докладе также подчеркивается, что в новую эпоху компаниям, стремящимся обеспечить устойчивое создание стоимости, необходимо сосредоточиться не только на жизнеспособном варианте сделки, но и на истинном полном потенциале актива посредством того, что Bain называет «комплексной проверкой полного потенциала», которая анализирует показатели выручки, операционной деятельности и технологий, способные обеспечить существенное улучшение показателей портфельной компании.

В сегодняшнем отчете, посвященном подъему рынка прямых инвестиций в 2025 году, отмечается, что, начав прошлый год с оптимизма, инвесторы быстро восстановили свои позиции после потрясений, связанных с объявлением администрацией США о введении тарифов в апреле, и затем сделкам последовал мощный отскок с третьего квартала, который стал самым сильным кварталом в истории рынка прямых инвестиций, достигнув впечатляющей стоимости сделок в 301 миллиард долларов.

Однако, несмотря на то, что общая стоимость сделок за год приблизилась к рекордным показателям – чему способствовал средний размер раскрытой сделки, достигший исторического максимума в 1,2 миллиарда долларов – количество сделок по выкупу компаний сократилось на 6% по сравнению с прошлым годом, составив 3018 транзакций. Волна мега-сделок произвела фурор на рынке и привела к резкому росту общей стоимости сделок. Помимо рекордной сделки по переходу EA из публичной компании в частную на сумму 56,6 миллиарда долларов и сделки по Aligned Data Centers на 40 миллиардов долларов, были также приобретение Air Lease, платформы по аренде воздушных помещений, за 27,5 миллиарда долларов и сделка по Walgreens Boots Alliance, сети розничных аптек, за 23,7 миллиарда долларов.

Тем не менее, Bain также отмечает, что эти огромные цифры скрывали относительно скромное влияние на огромный объем свободных средств в индустрии выкупа компаний, составляющий 1,3 триллиона долларов, при этом основная часть капитала во многих сделках поступает из внешних источников, особенно от суверенных фондов благосостояния и корпоративных покупателей, а не от фондов прямых инвестиций. С учетом широкого доступа к такому капиталу, не связанному с выкупом компаний, объем средств, направляемых на сделки, беспрецедентен и сокращает долю частных инвестиционных фондов, говорится в отчете.

В то же время, активность ниже порога мегасделок более точно отражает состояние рынка выкупа компаний в условиях макроэкономической неопределенности, предполагает Bain. За исключением сегмента сделок свыше 10 миллиардов долларов, стоимость сделок в 2025 году выросла на 16% по сравнению с предыдущим годом, при этом сделки в диапазоне от 5 до 10 миллиардов долларов выросли на 6%, а сегмент от 1 до 5 миллиардов долларов — на 29%.

Северная Америка была безусловно крупнейшим драйвером сделок, увеличив их стоимость на 80% — хотя Европа внесла сопоставимый вклад, если исключить из общей суммы мегасделки свыше 10 миллиардов долларов. Стоимость сделок также выросла в большинстве секторов, но количество сделок почти повсеместно отставало.

Сделки по преобразованию публичных компаний в частные продолжали доминировать в верхнем сегменте рынка и составляли примерно половину общего роста стоимости сделок, поскольку управляющие партнеры и их партнеры из суверенных фондов и корпоративных инвестиционных компаний воспользовались улучшением условий финансирования слияний и поглощений в США и возможностью реорганизовать компании вдали от глаз общественности.

Прошлогодний резкий скачок стоимости сделок по выходу из инвестиций стал долгожданным облегчением для индустрии прямых инвестиций, избавившейся от постоянной проблемы ликвидности, связанной с продажей достаточного количества компаний для удовлетворения требований инвесторов о возврате ликвидности.

Глобальный бум слияний и поглощений, вызванный улучшением экономических условий, изменением бизнес-требований и развитием искусственного интеллекта, способствовал восстановлению числа сделок по выходу из инвестиций. Однако Bain также отмечает, что всего семь мега-выходов, каждый из которых оценивался более чем в 10 миллиардов долларов, добавили 155 миллиардов долларов, или 22%, к общей глобальной стоимости выходов в 2025 году в 717 миллиардов долларов, в то время как общее число выходов немного сократилось до 1570 — снижение на 2% в годовом исчислении, что в целом привело к уровню, сопоставимому с уровнем непосредственно перед пандемией Covid-19.

Хотя активность в сфере выходов была менее выраженной на более широком рынке, стоимость выходов ниже порога в 10 миллиардов долларов все же выросла на 34%, поскольку покупатели, ориентирующиеся на выгодные возможности, просматривали портфели выкупа в поисках решений стратегических задач компаний. Выходы от спонсора к стратегическому покупателю, с продажей корпоративным покупателям, вновь приобрели важное значение. Объемы продаж через этот канал выросли на 66% в годовом исчислении, причем еще более значительно — в Северной Америке (на 73%) и Европе (на 82%), в первую очередь благодаря таким сделкам, как продажа компанией ECP американского производителя электроэнергии Calpine конкурирующей энергетической группе Constellation за 29,4 миллиарда долларов.

Канал прямых продаж между спонсорами показал менее устойчивый рост, увеличившись на 21% в глобальном масштабе, чему способствовала сделка с Aligned Data Centers, без которой стоимость прямых продаж между спонсорами в Северной Америке упала бы на 19%. В Европе наблюдался компенсирующий сильный рост, где продажи спонсорам выросли на 56% в годовом исчислении.

Первичные публичные размещения акций (IPO) в глобальном масштабе выросли на 36% в прошлом году, начиная с очень низкого уровня, и IPO продолжали предоставлять частным инвестиционным фондам лишь незначительный путь выхода, поскольку управляющие партнеры (GP) отказывались от этого варианта из-за сложности и потенциального влияния макроэкономической турбулентности на публичные рынки. Однако, как предполагает Bain, возобновление возможности выхода через IPO повышает вероятность увеличения активности в этом канале в 2026 году.

На фоне общеотраслевой обеспокоенности по поводу ликвидности, вторичные сделки и фонды продолжения деятельности продолжали расширяться в качестве каналов выхода в прошлом году. В сегменте вторичных сделок объем транзакций с участием управляющих партнеров (GP) и ограниченных партнеров (LP) вырос на 41% в годовом исчислении. Объемы сделок по передаче активов (Continuous Vehicles, CV), инициированных управляющими партнерами (GP), позволяющих фонду возвращать капитал инвесторам (LP) при сохранении контроля над активами, росли еще быстрее — на 62% в годовом исчислении, что соответствует 37% годовому росту с 2022 года.

Хотя на долю CV по-прежнему приходилось менее 10% от общей стоимости выхода из инвестиций в частный капитал, интерес управляющих партнеров к ним растет: четверть респондентов недавнего опроса StepStone/Bain заявили, что инициировали или завершили сделку по CV за последние два года, а около 40% заявили, что планируют изучить возможность проведения сделки по CV в течение следующих 12–24 месяцев. Более половины респондентов заявили, что основной причиной запуска CV было обеспечение ликвидности.

В целом, чистый денежный поток фондов прямых инвестиций в прошлом году незначительно превысил точку безубыточности, как показало исследование Bain. Однако, учитывая, что ключевой показатель распределения средств инвесторам в процентах от чистой стоимости активов практически не изменился и составляет 14% в 2025 году – уровень, невиданный с 2008-2009 годов во время мирового финансового кризиса, – в отчете предупреждается, что проблемы с ликвидностью в сфере прямых инвестиций продолжают преследовать отрасль.

Неудивительно, что фонды прямых инвестиций продолжают демонстрировать отставание в привлечении средств в 2025 году, заключает Bain.

В прошлом году частный капитал привлек в общей сложности 1,3 триллиона долларов, что примерно соответствует показателям 2024 года, во многом благодаря сильному росту инфраструктурных фондов. Но привлечение средств для выкупа компаний, крупнейшей категории в отрасли, сократилось на 16% до 395 миллиардов долларов. Тем временем общее количество закрытых фондов сократилось на 18% в отрасли в целом и на 23% в сфере прямых инвестиций — это четвертый год подряд снижения, затронувшего почти все категории фондов.

Хотя Bain отмечает, что большинство инвесторов по-прежнему ожидают сохранения или увеличения инвестиций в частный капитал в ближайшие годы, компания также указывает на то, что инвесторы все чаще сталкиваются с ограничениями при принятии новых решений из-за оттока денежных средств от стареющих фондов. Это еще больше усиливает тенденцию к тому, что инвесторы все чаще отдают предпочтение крупнейшим, устоявшимся управляющим компаниям со стабильной доходностью и становятся более требовательными, поскольку инвесторы все чаще ищут доходность, входящую в верхний квартиль, наряду со стабильными выплатами денежных средств, также входящими в верхний квартиль.

В свою очередь, Bain приходит к выводу, что эти тенденции усиливают необходимость для управляющих компаний определять и формулировать дифференцированную и повторяемую стратегию, а также трансформировать способы ее донесения посредством профессиональных отношений с инвесторами.

Однако, несмотря на усиление конкурентного давления на фонды, в отчете также делается вывод о том, что ценностное предложение прямых инвестиций остается привлекательным для инвесторов. Фонды прямых инвестиций, входящие в верхний квартиль, продолжают значительно превосходить средние показатели публичного рынка на всех временных горизонтах, отмечает Bain. Ключевой привлекательностью прямых инвестиций для инвесторов остается более широкая диверсификация по секторам и размерам компаний в то время, когда фондовые рынки США стали чрезвычайно концентрированными, добавляется в отчете.