Долгосрочные казначейские облигации США и высококачественные корпоративные кредиты должны принести привлекательную доходность до конца года, считает Стивен Довер из Института Франклина Темплтона.

Между тем, кредитные спреды остаются низкими. В результате соотношение риска и прибыли не благоприятствует кредитам более низкого качества, таким как высокая доходность.

“Несмотря на недавние колебания, мы по-прежнему привержены глобальным акциям. Прибыли корпораций в США возобновили рост после падения на протяжении большей части 2023 года и должны выиграть от устойчивости экономики наряду с высокой нормой прибыли”, — говорит он.

Тем не менее, некоторое возможное замедление экономического роста в США свидетельствует против перехода к цикличности, меньшей капитализации или стилю создания стоимости. “Мы предпочитаем акции более высокого качества, которые способны приносить прибыль на протяжении всего цикла и при этом приносить стабильные дивиденды. Мы по-прежнему верим, что акции передовых технологий и компаний с доминирующими бизнес-моделями также будут иметь хорошие результаты”.

Заманчиво видеть выгоду на рынках за пределами США. Однако важно также отметить, что экономический рост, динамика доходов и инфляции в Европе, Японии и многих других странах с формирующимся рынком являются сдерживающими факторами. Европа, например, по-прежнему находится в состоянии экономической стагнации. Развивающиеся рынки вряд ли восстановятся в преддверии более широкого восстановления мировой экономики.

Наконец, цены на сырьевые товары, и в частности на сырую нефть, остаются под угрозой из-за потенциального конфликта, который может привести к перебоям в поставках. Сезонный спрос на бензин и другие дистилляты растет. Но во второй половине 2024 года некоторое замедление экономического роста в США и во всем мире должно привести к снижению цен на нефть и другие циклические сырьевые товары.

Это прекрасное время для того, чтобы вернуться к инвестициям, отказаться от того, что больше не нужно, и пополнить свой портфель лучшими инвестиционными идеями на ближайшие месяцы.

За последние несколько месяцев произошло много событий, о чем свидетельствуют значительные колебания цен на акции, облигации, валюты и сырьевые товары. Теперь эти факторы необходимо учитывать при размещении или перераспределении капитала.

Самым значительным изменением на рынке с начала года стал резкий и непредвиденный рост доходности глобальных облигаций. С уровня начала января в 3,86% доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно на 80 базисных пунктов до текущей ставки около 4,70%.

Рост доходности казначейских облигаций вызвал колебания на фондовых рынках, а индекс S&P 500 снизился на 3% по сравнению с максимумом в конце марта. Рост доходности казначейских облигаций США также способствовал укреплению доллара США на мировых валютных рынках.

С начала года доллар вырос на 12% по отношению к японской иене и на 4% в пересчете на торговлю. Между тем, цены на сырую нефть выросли на 16% за первые четыре месяца текущего года.

Эти резкие изменения на рынке обусловлены несколькими факторами. Но наиболее важным мы считаем сочетание устойчивого экономического роста в США (вопреки ожиданиям рецессии) и устойчивой инфляции в США (которая должна была продолжать снижаться, но этого не произошло).

В результате Федеральная резервная система (ФРС) указала, что любое снижение ставок произойдет позже и более постепенно, чем ожидалось ранее в этом году. Переоценка политики смягчения ФРС стала наиболее важным фактором роста доходности, что, в свою очередь, поддержало доллар США и снизило спрос на акции.

Стремительный рост цен на нефть также отражает более высокие, чем ожидалось, темпы роста в США (и во всем мире), а также повышенную неопределенность в отношении поставок сырой нефти на Ближний Восток. Нападения на суда, направляющиеся в Суэцкий канал, вынудили многие компании, осуществляющие поставки, выбирать более длинный маршрут вокруг Южной Африки, что привело к удорожанию сырой нефти и проблемам с поставками.

Возникает вопрос: изменили ли эти изменения в макроэкономических, геополитических и рыночных условиях наши взгляды на то, как инвестировать?

“В некотором смысле, да, хотя в других отношениях они укрепили наши прежние убеждения”.

Возьмем доходность облигаций и их срок действия. Franklin Templeton рассматривает более высокую доходность облигаций как возможность, а не как риск. Продолжающаяся сдерживающая политика ФРС должна замедлить экономический рост и инфляцию в США. Несмотря на то, что в последние годы разрыв между повышением ставок ФРС и ослаблением спроса увеличился (из-за увеличения доли заимствований домашних хозяйств и предприятий на более длительные сроки погашения по фиксированным ставкам), эффективность денежно-кредитной политики не снизилась.

По мере того как все больше потребителей и предприятий будут повторно финансировать или брать кредиты в первый раз, они столкнутся с самыми высокими затратами по займам за последние два десятилетия.

В то же время инфляция лишь временно прекратила снижаться. В связи с сезонностью многие фирмы повышают цены в начале года, что является одной из причин, по которой инфляция стабилизировалась при ставках, превышающих те, которые ФРС может снизить. Также наблюдаются задержки, например, в страховых взносах, которые отражают более высокую стоимость автомобилей и жилья. Но со временем это ценовое давление, скорее всего, ослабнет.

Напротив, расходы на жилье (определяемые ценами на жилье и арендной платой) стали более устойчивыми к ужесточению политики ФРС. Это связано с тем, что спрос на жилье остается высоким, что подкрепляется устойчивым ростом числа рабочих мест. Между тем предложение жилья медленно реагировало на спрос, в значительной степени из-за того, что домовладельцы с низкой процентной ставкой по ипотечным кредитам неохотно его продавали.

Но даже стабильной инфляции в сфере ипотечного кредитования, вероятно, будет недостаточно, чтобы предотвратить дальнейшее снижение общей инфляции в США в конце этого года. Franklin Templeton считает, что наряду с ослаблением экономического роста будут созданы предпосылки для снижения доходности облигаций США в течение оставшейся части 2024 года.

Периодически портфели требуют переоценки. Franklin Templeton считает, что весна — подходящее время, учитывая значительные колебания доходности облигаций и валютных курсов в 2024 году.

Начало 2024 года застало многих инвесторов врасплох. Устойчивый экономический рост в США и инфляция превзошли ожидания, что привело к повышению доходности облигаций и росту курса доллара США. Фондовые индексы приостановили рост после того, как с октября 2023 года демонстрировали уверенный рост.

Эти неожиданные результаты дают основания для переоценки позиций в портфеле. В некоторых случаях Franklin Templeton склонен менять свои взгляды, например, в отношении укрепления доллара США, которое, вероятно, сохранится. Но во многих отношениях его фундаментальная оценка того, что будет влиять на доходность акций и облигаций, остается неизменной. “Мы видим еще более привлекательную ценность долгосрочного фиксированного дохода. Прибыль должна поддержать акции, хотя и с учетом лидерства в оборонительных, а не циклических секторах”.