В основе того, почему потребители в Китае так много сберегают и так мало тратят, и почему председателю КНР Си Цзиньпину и президенту США Дональду Трампу будет сложно изменить это поведение, даже если они этого захотят, лежит фондовый рынок страны.

Даже после недавнего ралли китайские индексы лишь недавно вернулись к уровням, наблюдавшимся после драматического схлопывания пузыря десятилетней давности. Вместо того чтобы стимулировать потребителей тратить, низкая доходность акций подтолкнула их к сбережению. Инвестиции в индекс S&P 500 в размере 10 000 долларов США десять лет назад сейчас выросли бы более чем втрое, в то время как та же сумма в китайском индексе CSI 300 увеличилась бы всего на 3 000 долларов США.

Долгосрочные аналитики Китая утверждают, что одна из причин кроется в структурных факторах. Биржи, созданные 35 лет назад как способ для государственных предприятий направлять сбережения домохозяйств на строительство дорог, портов и заводов, не уделяли должного внимания обеспечению доходности для инвесторов. Этот перекос породил множество проблем: от переизбытка акций до сомнительных практик после листинга, которые продолжают оказывать давление на рынок объёмом 11 триллионов долларов США.

Руководство страны находится под давлением необходимости исправить ситуацию. Председатель Си рассчитывает на внутренние расходы для достижения целевого уровня экономического роста в 5%, особенно на фоне обострения тарифной войны с США из-за огромного торгового дисбаланса. В то же время у Пекина есть основания продолжать отдавать приоритет роли рынка как источника капитала: стране необходимо огромное финансирование для поддержки компаний, лежащих в основе её технологических амбиций, даже если их прибыльность остаётся под вопросом.

«Китайский рынок капитала долгое время был раем для финансистов и адом для инвесторов, хотя новый глава департамента ценных бумаг добился некоторых улучшений», — заявил в интервью Лю Цзипэн, ветеран рынка ценных бумаг, преподающий в Китайском университете политологии и права. «Регуляторы и биржи всегда сознательно или неосознанно склоняются в сторону финансовой составляющей бизнеса».

В этом году ограничения ралли китайских акций вновь стали очевидны. Индекс CSI 300 вырос менее чем на 7%, несмотря на всплеск оптимизма по поводу искусственного интеллекта (ИИ), отставая от бенчмарков в США и Европе. Эти низкие показатели, наряду с такими факторами, как неопределенные экономические перспективы, помогают объяснить необычайно высокий уровень сбережений в Китае, который составляет 35% от располагаемого дохода.

Чэнь Лун, работающий в сфере управления активами, обратился к социальной сети Xiaohongshu, чтобы предупредить людей о рисках, связанных с погоней за недавним ралли.

«Многие обычные люди приходят, думая, что смогут заработать деньги, но большинство из них в итоге становятся беднее», — сказал Чэнь в интервью, добавив, что он инвестирует с 2014 года. «Государственные компании в первую очередь подчиняются правительству, а не акционерам, в то время как многие частные предприниматели мало уважают мелких инвесторов».

За последний год высшее руководство Китая продемонстрировало большую осведомлённость о важности фондового рынка как инструмента накопления богатства. Это особенно актуально в условиях продолжающегося спада на рынке недвижимости и фрагментированной системы социальной защиты, что усугубляет чувство незащищённости.

Политбюро ЦК КПК на декабрьском заседании пообещало «стабилизировать рынки жилья и акций» — редкое проявление поддержки акций на таком высоком уровне. В июле комитет также призвал к «повышению привлекательности и инклюзивности внутренних рынков капитала».

Быстрого решения для повышения доверия домохозяйств, «кроме восстановления фондового рынка», не существует, заявил Хао Хун, директор по инвестициям Lotus Asset Management Ltd. «Это тема, которую мы, экономисты, обсуждаем на закрытых встречах в Пекине».

В некотором смысле, рыночное недомогание назревало десятилетиями.

«Биржи заинтересованы в выполнении требования правительства об увеличении финансирования компаний», — заявил Лянь Пин, председатель Китайского форума главных экономистов (China Chief Economist Forum), аналитического центра, консультирующего правительство. «Но когда дело доходит до защиты интересов инвесторов, мало кто заинтересован в этом».

Взрывной рост числа новых листингов сделал Китай крупнейшим в мире рынком первичного публичного размещения акций (IPO) в 2022 году. Однако недостаточные гарантии для акционеров и слабый контроль за мошенничеством при IPO привели к обвалу цен акций и делистингу — то, что розничные инвесторы называют «наступлением на мину».

Возьмем, к примеру, Beijing Zuojiang Technology, которая вышла на биржу в 2019 году. В заявлении за 2023 год компания заявила, что ее продукт был разработан по образцу процессора обработки данных BlueField-2 от Nvidia. В январе следующего года компания предупредила о риске делистинга, сославшись на расследование в связи с нарушениями правил раскрытия информации. Впоследствии она была исключена из Шэньчжэньской биржи.

Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая не сразу ответила на факс с просьбой прокомментировать ситуацию.

В последние годы были предприняты более активные усилия по выявлению некачественных IPO и пресечению финансового мошенничества. Также предпринимаются попытки сократить дополнительные выпуски акций листингующимися компаниями и продажи акций основными акционерами, одновременно поощряя передачу большей корпоративной прибыли инвесторам.

Прогресс очевиден. В прошлом году число IPO сократилось почти на треть по сравнению с уровнем 2023 года. По данным государственных СМИ, компании, зарегистрированные на биржах Шанхая и Шэньчжэня, выплатили в общей сложности 2,4 трлн юаней (334 млрд долларов США) в виде денежных дивидендов за 2024 год, что на 9% больше, чем в предыдущем году.

«Регулирование и общие требования после IPO стали более строгими с точки зрения надежности, прозрачности и раскрытия информации», — отметил Дин Вэньцзе, инвестиционный стратег China Asset Management Co.

Однако реформы не смогли трансформировать рынок в рынок, где приоритетом является доходность инвесторов.

Даже с учетом роста выкупа акций, компании из индекса CSI 300 потратили на выкуп акций в 2024 году всего 0,2% от своей рыночной стоимости, что значительно меньше почти 2%, потраченных компаниями из индекса S&P 500, согласно расчетам Bloomberg.

Недавние политические шаги по привлечению большего количества листингов технологических компаний также вызывают беспокойство у некоторых инвесторов. Регуляторы возобновляют листинг убыточных компаний на бирже STAR, также известной как китайский аналог Nasdaq, и впервые допускают их на шэньчжэньскую биржу ChiNext, предназначенную для растущих компаний. Количество IPO в этом году выросло почти на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года.

Это неизбежный шаг, направленный на обеспечение капиталом компаний, которые играют жизненно важную роль в борьбе Китая с США за превосходство в области искусственного интеллекта, полупроводников и робототехники, но также сигнализирует о том, что власти, возможно, снова ставят потребности в финансировании выше защиты инвесторов. Ускоренное размещение большего количества компаний на бирже без решения основных проблем с корпоративной репутацией «просто увеличит объём, не восстановив доверие инвесторов», — заявил Хебе Чен, аналитик Vantage Markets в Мельбурне.

По словам источников, знакомых с ситуацией, представители фондовой биржи активно взаимодействуют с инвестиционными банками и призывают компании подавать заявки на IPO. По словам источников, некоторые перспективные технологические компании могут получить доступ к так называемым «зелёным каналам» для ускоренного процесса рассмотрения и одобрения.

«Вся нормативно-правовая база всё ещё не в состоянии обеспечить этим компаниям максимальную отдачу», — отметил Донг Чен, главный стратег по Азии в Pictet Wealth Management. По его словам, необходимо более комплексное улучшение институциональной среды, «чтобы создать необходимые стимулы» для компаний, которые будут создавать ценность для своих акционеров.