Прямые кредиторы предлагают более высокие коэффициенты кредитного плеча в качестве стимула для заключения сделок, особенно для компаний, принадлежащих частным инвестиционным компаниям.

Столкнувшись с острой конкуренцией на рынке синдицированных кредитов, частные кредитные компании предлагают потенциальным заемщикам одно преимущество: кредитное плечо.

Прямые кредиторы предлагают более высокие коэффициенты кредитного плеча в качестве стимула для заключения сделок, особенно для компаний, принадлежащих частным инвестиционным компаниям. Увеличение долга дает компаниям гибкость для совершения приобретений и может финансировать выплату дивидендов акционерам, что также известно как рекапитализация дивидендов.

«Мы наблюдаем жесткую конкуренцию за активы самого высокого качества, и вместе с этим премия за неликвидность сокращается», — заявил Мэтт Харви, руководитель отдела прямого кредитования PGIM Private Capital. «Кроме того, кредитное плечо также расширяется, но мы не наблюдаем явного злоупотребления стандартами кредитного андеррайтинга».

Столкнувшись с растущим спросом на рынке синдицированных кредитов, частные кредиторы сосредоточились на поиске способов привлечения заемщиков. Поскольку многие компании не могут пойти на компромисс в вопросе более жестких цен, предложение большего кредитного плеча может стать привлекательным. Способы увеличения кредитного плеча также могут включать в себя принятие значительно скорректированных показателей прибыли или предоставление кредитов с отсрочкой платежа.

По словам осведомленных источников, для некоторых компаний частное кредитное плечо увеличилось до шестикратного превышения прибыли над прибылью, что считается относительно высоким уровнем по меркам Уолл-стрит. По словам источников, пожелавших остаться анонимными, сделки с компаниями из некоторых отраслей, таких как программное обеспечение или бизнес-услуги, увеличили кредитное плечо более чем в восемь раз.

Частные кредиторы планируют предоставить Flexera Software финансирование в размере около 3 миллиардов долларов для выплаты дивидендов её владельцу частного капитала Thoma Bravo. Согласно данным Bloomberg, этот пакет долговых обязательств увеличит её текущую структуру капитала почти на 1 миллиард долларов.

«Частные кредитные менеджеры, похоже, стремятся к использованию и используют все возможные рычаги для этого», — заявил Мэтт Фройнд, президент Barings BDC, компании по развитию бизнеса, специализирующейся на кредитовании компаний среднего бизнеса.

По словам Фройнда, частное кредитование может быть более гибким, чем синдицированные сделки, и некоторые управляющие компаниями с высокой капитализацией предлагают такие функции, как крупные отсроченные обязательства по предоставлению займов или возможность оплаты в натуральной форме, чтобы конкурировать с таким финансированием. Кредиты с отсрочкой предоставления займов предоставляют заёмщикам доступ к полной сумме при закрытии сделки с возможностью займа позднее.

По словам участников рынка, в условиях застоя на рынке слияний и поглощений проданные активы, как правило, имеют более высокое качество. Спонсоры, отчаянно нуждающиеся в сделках, обычно готовы платить крупные суммы, чтобы заполучить понравившиеся им имена.

Для приобретения навигационного подразделения Jeppesen компанией Thoma Bravo, Apollo Global Management Inc., Blackstone Inc. и другие компании предоставили кредит в размере 4 млрд долларов, что увеличило коэффициент кредитного плеча Jeppesen до 8–10 раз превышающих прибыль, по словам осведомленных источников.

Представители Thoma Bravo и Apollo не предоставили комментариев.

Высокие цены приобретения означают, что коэффициент кредитного плеча к стоимости активов в сделках может составлять от 30% до 40%, что ниже типичного коэффициента в 60%, что позволяет кредиторам более свободно продвигать коэффициенты кредитного плеча. По их словам, коэффициент кредитного плеча в сделке с Jeppesen составил около 35%.

«Сделки с высокой долей кредитного плеча обычно имеют более низкий коэффициент кредитного плеча к стоимости активов», — отметил Брэд Маршалл, руководитель отдела глобальных стратегий частного кредитования в Blackstone. «Эти сделки могут иметь высокую долю заемных средств, если судить по денежному потоку за последние двенадцать месяцев, но, как правило, это быстрорастущие предприятия, и поэтому они могут быстрее снижать долю заемных средств».

Частные кредитные андеррайтеры обычно ожидают, что кредитное плечо в конечном итоге снизится по мере роста компании. Однако повышение уровня кредитного плеча всегда представляет риск, способный затруднить будущий рост или вызвать дефицит денежных средств.

Согласно отчету MSCI, около 45% компаний, финансируемых за счет частного долга, рискуют превысить лимит кредитного плеча, который рассчитывается на основе двукратного коэффициента покрытия процентов, представляющего собой отношение прибыли к процентным платежам. Это почти в три раза больше, чем в период с 2010 по 2019 год.

«Выкупленные активы могут столкнуться с дефицитом кредитного плеча, что потенциально ограничит возможности рекапитализации дивидендов и ограничит прирост заимствований, которые могли бы стимулировать рост», таких как капитальные затраты и дополнительные приобретения, говорится в отчете MSCI.