В недавнем аналитическом обзоре Банк Канады (BoC) рассмотрел вопрос о том, приносит ли централизованный клиринг операций РЕПО (соглашений об обратном выкупе) выгоды не только дилерам, принадлежащим банкам, но и участникам рынка, не являющимся дилерами, на канадском рынке инструментов с фиксированной доходностью.

В целом, исследователи приводят доводы в пользу того, что централизованный клиринг может рассматриваться как инструмент координации между дилерами и их клиентами, позволяющий управлять емкостью баланса дилеров и связанными с ней издержками. В условиях кризиса эти издержки могут быть весьма значительными; следовательно, расширение практики централизованного клиринга на канадском рынке РЕПО повысило бы его устойчивость к стрессовым ситуациям, выступая стабилизирующим фактором для рынка инструментов с фиксированной доходностью Канады в целом.

Клиенты могут рассматривать возможность доступа к централизованному клирингу как своего рода инвестицию, повышающую доступность финансирования в период будущего кризиса; однако на данный момент существует ряд препятствий, сдерживающих активное участие клиентов в этой системе.

Во-первых, для некоторых участников барьером служат затраты на организацию процесса и требования к техническим системам. Кроме того, в обычных условиях выгода от централизованного клиринга, обеспечиваемая механизмом неттинга (взаимозачета обязательств), может быть относительно невелика с точки зрения ставок — вероятно, на уровне нескольких базисных пунктов, — тогда как в кризисной ситуации преимущества могут быть значительными, но трудноизмеримыми.

Во-вторых, многие клиенты в настоящее время не соответствуют критериям членства в Канадской корпорации клиринга деривативов (CDCC). Для привлечения других категорий клиентов, например хедж-фондов, потребовалось бы внедрение новой модели членства — такой, как модель спонсируемого клиринга, применяемая в других юрисдикциях.

Более того, те клиенты, которые уже имеют право на централизованный клиринг (например, крупные государственные пенсионные фонды), возможно, меньше всего нуждаются в повышении стабильности финансирования в стрессовых ситуациях. Они являются приоритетными клиентами для дилеров благодаря активности по множеству направлений бизнеса (андеррайтинг, операции с деривативами и т. д.) и обладают одними из самых высоких кредитных рейтингов.

«В конечном счете, для расширения масштабов централизованного клиринга участникам рынка потребуется координация действий. Это обусловлено тем, что первый участник, присоединившийся к клиринговой палате, как правило, не получает преимуществ от неттинга; соответственно, нельзя ожидать, что какая-либо организация пойдет на этот шаг без уверенности в том, что за ней последуют другие. Кроме того, максимальный эффект был бы достигнут при расширении клиринга таким образом, чтобы объединить взаимодополняющих кредиторов и заемщиков денежных средств со встречными потребностями и сопоставимыми сроками погашения», — отмечается в отчете.