По данным Института международных финансов (IIF), мировой долг вырос более чем на 12 триллионов долларов за первые три квартала 2024 года, достигнув рекордного максимума в почти 323 триллиона долларов. Этот резкий рост, вызванный снижением стоимости заимствований и возобновлением аппетита к риску, усилил финансовую уязвимость правительств, корпораций и домохозяйств. С ростом процентных расходов и ухудшением устойчивости долга во многих регионах растущее бремя вызывает растущую обеспокоенность по поводу его влияния на долгосрочную экономическую устойчивость.

Резкое ускорение мирового долга в 2024 году не было вызвано каким-либо одним регионом или сектором — оно отражает конвергенцию глобальных давлений, которые в совокупности создали то, что многие экономисты называют системной уязвимостью. По данным Export Finance Australia, глобальный долг вырос на 7 триллионов долларов в 2024 году, а соотношение мирового долга к ВВП впервые за четыре года выросло, достигнув 328% — на 1,5 процентных пункта. 

Это предупреждение перекликается с выводами Международного валютного фонда, который неоднократно подчеркивал, что мир вступает в новую эру повышенного долга и более высоких реальных процентных ставок. В своем Fiscal Monitor (апрель 2024 года) МВФ отметил, что «динамика государственного долга стала более сложной в глобальном масштабе», и обозначил риск фискальной напряженности как в развитых, так и в развивающихся экономиках.

Несколько факторов сходятся воедино: стоимость рефинансирования унаследованного долга резко возросла из-за возросших расходов по заимствованиям. Энергетические субсидии и расходы на оборону остаются высокими во многих странах; а долгосрочные инвестиции в климатический переход финансируются за счет долга без соответствующих реформ доходов. Уровни долга, которые были устойчивыми в условиях предыдущих низких ставок, становятся все более сложными для управления на фоне растущих расходов на рефинансирование и ужесточения денежно-кредитной политики.

Эти давления отражают фундаментальный сдвиг в динамике мирового долга, а не просто временный цикл. Они знаменуют собой структурный сдвиг, когда растущий долг, более жесткие денежно-кредитные условия и геополитическая волатильность объединяются, чтобы проверить устойчивость финансовых систем по всему миру.

В то время как глобальный долг стал всеобщей проблемой, самое тяжелое бремя ложится на развивающиеся рынки и развивающиеся экономики (EMDEs). Прогнозируется, что государственный долг в EMDEs вырастет с 70% до 83% ВВП — уровень, который толкает многие страны в нестабильную фискальную территорию. Этим странам часто не хватает глубоких рынков капитала или институциональных рамок, необходимых для устойчивого поглощения такого долга.

В то же время экономический импульс замедляется. Международный валютный фонд понизил свой прогноз роста в 2025 году для EMDEs до 3,7%, что на 0,6 процентных пункта ниже предыдущих прогнозов. Этот пересмотр отражает ухудшение доверия инвесторов, сокращение притока капитала и рост стоимости заимствований, которые начинают вытеснять основные государственные расходы.

Несколько стран с низким уровнем дохода теперь тратят больше на выплату процентов, чем на здравоохранение или образование, усиливая опасения, что долговой стресс превращается в более широкий кризис развития. Без существенной политической поддержки и механизмов реструктуризации динамика задолженности во многих странах с развивающейся экономикой может привести к углублению глобального неравенства и продлению сроков восстановления экономики на период после 2025 года.

Кредитно-рейтинговые агентства стали более активными в 2025 году, поскольку глобальная долговая среда продолжает ухудшаться. Волна понижений суверенных кредитных рейтингов, особенно среди развивающихся и пограничных рынков, отразила возросшую обеспокоенность по поводу устойчивости долга, фискального давления и рисков рефинансирования. Многие из этих понижений вызваны ростом процентной нагрузки, ослаблением валют и оттоком капитала, которые усугубили проблемы с погашением для правительств, и без того сталкивающихся с узким фискальным пространством.

Параллельно с этим риск корпоративного дефолта оставался повышенным, что еще больше усугубляло ситуацию с кредитованием в целом. Хотя отчет Moody’s фокусируется на США, эта тенденция сигнализирует о глобальной среде, в которой расходы на обслуживание долга оказывают сильное давление как на государственных, так и на частных заемщиков.

Снижение суверенных рейтингов имеет немедленные последствия: оно повышает стоимость заимствований, ограничивает доступ к международным рынкам капитала и может спровоцировать принудительную продажу со стороны институциональных инвесторов, подпадающих под пороговые значения кредитного рейтинга. Для некоторых стран потеря инвестиционного уровня имеет более чем символическое значение — она ограничивает доступ к финансированию развития, прямым иностранным инвестициям и бюджетной стабильности.

Поскольку риски дефолта становятся все более взаимосвязанными между секторами и регионами, агентства подчеркивают необходимость скоординированных механизмов реструктуризации долга и мер реагирования, адаптированных к сильно уязвимым экономикам.

В то время как основное внимание в связи с глобальным долгом уделяется суверенным и корпоративным заемщикам, домохозяйства все больше испытывают финансовые трудности. По данным Института международных финансов (IIF), потребительский кредитный стресс растет во всем мире, что обусловлено устойчивым повышением ставок за последние два года. Для миллионов домохозяйств это привело к более высоким выплатам по ипотеке, увеличению остатков на кредитных картах и ​​растущим трудностям в выполнении ежемесячных обязательств.

В нескольких развитых экономиках, включая США, Канаду и Великобританию, держатели ипотечных кредитов, которые ранее зафиксировали сверхнизкие ставки, теперь сталкиваются со значительно более высокими расходами на рефинансирование. Между тем, кредиты с переменной ставкой перекладывают повышение ставок непосредственно на заемщиков, непропорционально влияя на молодые домохозяйства и группы с низким доходом.

На развивающихся рынках воздействие усугубляется обесцениванием валюты и инфляцией, которые подрывают покупательную способность и увеличивают реальную стоимость долга. Рост кредитного плеча домохозяйств, особенно в экономиках с ограниченными системами социальной защиты или слабым финансовым регулированием, повышает риск локальной финансовой нестабильности.

Такое давление на уровне домохозяйств не только ставит под угрозу потребление — основной фактор роста ВВП, — но и увеличивает вероятность просрочек по кредитам, что отрицательно сказывается на состоянии банковского сектора.

В 2025 году рынок корпоративного долга стал все более поляризованным. С одной стороны, компании, которые обеспечили долгосрочные, недорогие заимствования в условиях сверхнизких ставок в начале 2020-х годов. С другой стороны, компании, которые теперь сталкиваются с более суровой реальностью: рефинансирование по значительно более высоким и крутым ставкам заимствования. Это расхождение меняет кредитные рынки и заставляет четко разделять устойчивых и уязвимых заемщиков.

Согласно отчету Financial Times, дефолты по кредитам с кредитным плечом выросли до 7,2% за двенадцать месяцев до октября 2024 года — это самый высокий уровень с пика, вызванного пандемией в 2020 году. Большая часть этого роста сосредоточена среди компаний со структурами долга с плавающей ставкой, где стоимость обслуживания обязательств резко возросла.

Компании со значительным кредитным плечом теперь реализуют защитные стратегии: реструктуризация баланса, сокращение расходов и продажа активов стали обычными ответами на сохранение ликвидности и кредитных рейтингов.

С точки зрения инвестора, VanEck отмечает, что спрос смещается в сторону эмитентов более высокого качества. Выбор кредита стал критически важным, поскольку облигации инвестиционного уровня привлекают стабильный интерес, в то время как к высокодоходным инструментам, хотя и предлагающим более привлекательную доходность, относятся с осторожностью из-за повышенного риска дефолта.

Поскольку долговое давление в странах с низким и средним уровнем дохода растет, Международный валютный фонд (МВФ) начинает играть более активную роль в реструктуризации суверенного долга. Управляющий директор МВФ Кристалина Георгиева недавно заявила, что Фонд должен быть «более активным» в оказании помощи проблемным странам в решении долговых проблем, особенно по мере роста стоимости заимствований и эскалации бремени выплат.

Для поддержки этого наступления МВФ представил новую структуру через Глобальный круглый стол по суверенному долгу — скоординированные усилия со Всемирным банком и ключевыми группами кредиторов. Эта «руководство по игре» призвана оптимизировать процесс реструктуризации, предлагая странам-должникам более четкие указания, сроки и механизмы для переговоров.

Участие Фонда не просто консультативное. Он активно выступает посредником и поддерживает планы реструктуризации на уровне стран. Например, ожидается, что Эфиопия завершит предварительное соглашение в рамках своей программы на 3,4 млрд долларов, а следующий транш поддержки будет зависеть от надежных мер по облегчению бремени задолженности. Это отражает растущую роль МВФ как посредника и исполнителя в сложных многосторонних долговых сделках.

На фоне растущего спроса на облегчение долга и ужесточения глобального кредитования переход МВФ к практической координации является значительным отходом от прошлых норм — и необходимым. Поскольку десятки стран сталкиваются с растущим бременем погашения долга, успех этих усилий по реструктуризации может определить устойчивость мировой финансовой системы в предстоящие годы.

Рост мирового долга, растущие риски дефолта и меняющиеся ожидания процентных ставок заставляют инвесторов переосмыслить стратегию с фиксированным доходом. Традиционная стратегия широкого пассивного воздействия заменяется активным позиционированием, которое отдает приоритет качеству кредита, ликвидности и чувствительности к дюрации.

По данным VanEck, корпоративные облигации предлагают убедительную доходность в 2025 году, особенно среди эмитентов инвестиционного уровня с надежными балансами. Однако фирма предупреждает, что повышенная волатильность спреда и дифференциация кредитов требуют от инвесторов быть более избирательными, чем в последние годы.

Это предупреждение разделяет и Moody’s, которое прогнозирует, что уровень дефолта по кредитам с заемными средствами к концу 2025 года составит от 7,3% до 8,2%, а текущий уровень уже составляет 7,6%. Эти цифры свидетельствуют о продолжающемся напряжении среди заемщиков с высокой долей заемных средств, многие из которых испытывают трудности с рефинансированием по сегодняшним более высоким ставкам.

Между тем, BlackRock подчеркивает позиционирование вдоль кривой доходности. С риском крутизны кривой они рассматривают короткие и среднесрочные облигации как лучшие возможности с поправкой на риск, особенно с учетом ожиданий постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Их аналитики также указывают на важность поддержания буферов ликвидности в условиях продолжающейся рыночной неопределенности.

По данным PIMCO, высококачественные облигации должны играть центральную роль в портфелях в этом году. С доходностью на многолетних максимумах и все еще растянутой оценкой акций, фиксированный доход предлагает более сбалансированный источник доходности и устойчивости.

На всем рынке управляющие портфелями реагируют, сокращая воздействие на секторы с повышенной потребностью в капитале, такие как недвижимость и телекоммуникации, и увеличивая отчисления в краткосрочные и плавающие ценные бумаги для управления волатильностью и риском реинвестирования.

Инвесторы перераспределяют капитал в краткосрочные, высококачественные долговые обязательства, отражая большую осторожность в отношении кредитного риска и волатильности ставок. На этом фоне политики и многосторонние институты сталкиваются с новой срочностью стабилизации динамики долга и восстановления доверия рынка.

Глобальное долговое бремя вызывает растущую обеспокоенность среди политиков и многосторонних организаций. Международный валютный фонд теперь прогнозирует, что глобальный государственный долг вырастет на 2,8 процентных пункта в 2025 году и достигнет 95,1% мирового ВВП, и ожидается, что в ближайшем будущем он может вырасти до 99,6%. Такая траектория оказывает давление на фискальные структуры, особенно в экономиках, которые уже борются с хрупкой устойчивостью долга.

Развивающиеся рынки в настоящее время испытывают самые высокие реальные затраты на финансирование за десятилетие, тенденция, которая сократила доступ к доступным заимствованиям, в то время как потребности в рефинансировании усиливаются. По данным МВФ, эти страны, как ожидается, заплатят рекордные 400 миллиардов долларов расходов на обслуживание долга в 2025 году — бремя, которое уже вытесняет расходы на развитие и повышает риск дефолта.

Чтобы смягчить эти риски, МВФ и G20 призывают к более скоординированным многосторонним действиям, включая своевременную реструктуризацию долга и более гибкие инструменты кредитования. В бюджетных рекомендациях теперь делается акцент на целенаправленной консолидации — сохранении инвестиций и социальных расходов при сокращении неэффективных расходов — для стабилизации траекторий задолженности без подрыва восстановления.

Глобальное долговое бремя, приближающееся к 323 трлн $, — это больше, чем просто цифра. Это структурный тест того, как правительства, предприятия и инвесторы реагируют на мир более высоких ставок, более жесткой ликвидности и растущего фискального давления. Хотя не все долги изначально проблематичны, масштабы и скорость накопления, особенно в уязвимых экономиках, указывают на растущие риски, если координация политики даст сбой или усилия по реструктуризации зайдут в тупик.

Для учреждений и инвесторов сейчас важна адаптивность. Те, кто может управлять рисками, поддерживать ликвидность и решительно реагировать на меняющиеся условия кредитования, будут в лучшем положении, чтобы ориентироваться в том, что ждет впереди. Постпандемическая эра дешевого капитала закончилась. Решение сегодняшних долговых проблем будет зависеть от целенаправленных фискальных реформ, более дисциплинированного заимствования и большей координации между мировыми кредиторами и политиками.